| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月02日 16:17 |
作者： |
陈光明 |
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产品销量增长为公司2008年业绩大幅提升的主要驱动力。根据协会数据，2008年公司销售轿车11.98万辆，同比增长48.9%，与我们预测的12万辆基本一致。值得注意的是，在2008年3、4季度国内轿车市场低迷、同比分别出现3%负增长的背景下，得益于公司马6和奔腾产品良好的性价比和竞争力，公司销量保持了持续增长和良好的稳定性，1-4季度分别销售2.9万辆、3.0万辆、3.1万辆、2.9万辆，同比分别增长77%、72%、38%和23%。 所得税率由25%下调至15%，提升净利润13%。2008年底，公司被认定为高新技术企业，2008-2010年可享受15%的优惠所得税率，这将提升净利润增长13%。
预计积极的新产品投放驱动公司2009年销量增长10%。在行业振兴计划刺激下，预计2009年轿车市场增长约6%。公司在2009年上半年将推出新马6和奔腾B50，B50配备1.6升发动机，其消费用户可享受购置税减免5%的优惠政策。我们认为公司产品体系的进一步丰富对于提升其销售有积极作用。在新产品推动下，预计2009年产品销量超过13万辆，增长10%左右。考虑到目前产能利用率已接近80%，公司计划投资23.6亿元用于新增20万辆自主品牌轿车产能的建设，预计2012年建成投产，未来3年不会对公司构成成本压力。
维持“推荐”评级。考虑到公司2008-2010年享受所得税率优惠政策，我们将一汽轿车2008-2010年每股收益由0.65元、0.70元、0.78元提升至0.74元、0.79元和0.89元，目前公司动态P/E 分别为11倍、10倍和9倍。我们认为一汽集团的整体上市仍然是大概率事件，维持对公司“推荐”的投资评级，未来六个月目标价9.50元，对应于2009年12倍P/E。
（具体内容请见附件）
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