| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年09月07日 10:32 |
作者： |
|
| |
中信证券研究部策略组
市场波动的根源在于库存周期对经济复苏进程的扰动。经济触底回升的过程中，库存周期对经济复苏进程的扰动，放大了投资者对复苏的预期。快速的去库存和补库存让投资者纷纷憧憬经济V型反转，上半年市场因此大幅上扬。但过滤掉库存短周期干扰后，我们预期中国经济仍将呈现u型复苏格局，当前的股市调整也正是对上述复苏预期的修正。
中国经济复苏将出现换档，出口将逐步弥补投资需求。借鉴各主要经济体复苏期的历史经验、并结合当前中国经济复苏的实际情况，我们认为本轮中国经济的复苏仍将遵循“政府投资．地产投资．出口”驱动的三阶段模型，目前正处于由第二阶段向第三阶段的换挡期，即出口作为新增需求将逐步弥补趋弱的投资需求，中游行业将成为这一阶段转换的最大受益者。
复苏的三阶段演绎支撑“上游-中游-上游”产业轮动。增长层面看，出口复苏将改善工业品行业的盈利预期，并进一步向原材料和上游行业传导；地产投资的滞后效应也将推动中游行业的盈利改善。通胀层面看，中游盈利波动的“反微笑曲线”也支撑“上中上”产业轮动：上游价格快速上涨，坚守上游；上游价格滞涨，中游价格回升，迈向中游；中游盈利复苏再次推动上游价格上涨，重归上游。
投资风格向微观盈利转移，目前行业配置重点在中游。市场的投资风格正在由经济复苏预期的宏观面逐步向企业盈利的微观面转移，盈利复苏的确定性成为机构投资者关注的焦点；但是，中国02年和06年经济复苏期以及日本1975年经济复苏期的历史经验均表明，经济复苏期周期成长型行业的表现将明显强于大盘，未来3．6个月内行业配置的重点是中游。
调整后估值趋于合理，盈利改善拓宽中游行业上涨空间。截至8月底，09年沪深300动态PE回归20倍附近，10年动态PE也不到17倍，调整后估值趋于合理，经济复苏下的盈利改善将进一步拓宽中上游行业上涨空间。根据中信证券盈利预测，工程机械、汽车、电子、家电、造纸和水泥行业10年盈利增速分别为23％、39％、39％、16％、25％和34％，其10年动态PE大多有望回到20倍以下，值得重点关注。
六大重点行业的投资逻辑：工程机械行业一地产投资滞后效应和出口复苏驱动盈利改善；汽车行业一内需旺盛加出口转暖支撑盈利持续释放；电子元器件一美国经济触底和季节性因素助推行业投资机会；家电一内销强势复苏；出口降速收窄，复苏预期强化；造纸一价格上涨、成本下降和出口复苏导致盈利恢复；建材一水泥三大投资主线支撑盈利持续上升，玻璃景气全面复苏趋势已现。
行业配置：首推工程机械、汽车、电子、家电、造纸、建材。结合投资钟和风格配置的研究，我们建议复苏期超配低B值周期成长型行业，首推工程机械、汽车、电子、家电、造纸、建材行业；中长线则应遵循“上中上”的投资路径，关注煤炭、铜、铝、铅锌以及化纤和纯碱行业。当前阶段主推重点公司为：三一重工、中联重科、上海汽车、一汽轿车、潍柴动力、生益科技、大族激光、格力电器、青岛海尔、博汇纸业、海螺水泥、福耀玻璃、传化股份、德美化工。
（原载于证券投资）
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
