| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年04月20日 14:01 |
作者： |
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基于政策面的明确和资金面的充裕，结合基本面的结构性特征，我们主张重点关注“周期+金融”两类结构性投资机会。
从当前市场看，业绩、资金、估值三大因素均基本向好，二季度A股市场可能进入“业绩-估值”双上升的时期。
业绩低点已经显现。08年四季度随着“去库存化”过程加剧，企业盈利预期被大幅调低。目前中信预测2008年净利润增长-10.1%，比两个月前又调低两个百分点，接近目前市场-8.7%的预期。从09年业绩趋势来看，目前一季度业绩增速预期仅为-15.2%，但在未来投资增长持续、出口环比上升的因素下，一季度业绩增速可能是全年最低点，而08年业绩基数调低也将推动09年业绩增速明显回升。我们将09年全面净利润预测调升到25%。
资金面依然宽裕。从大的资金流动角度看，资金面仍宽裕：人民币贬值预期减弱，未来两个月资金撤离中国的可能性降低，市场的资金压力可能主要来源于IPO新股发行。2009年新股发行一直暂停，目前通过证监会发审委审核待发行的公司有33家，涉及144.2亿股，二季度开始，A股市场可能会面临一定的新股发行压力。
另外，未来三个月，大约有659亿股限售股解禁，但从09年以来大宗交易的加权折价率逐步收窄的表现来看，大宗交易规模趋于稳定，反映产业资本的态度和预期相对稳定，大小非减持对于中短期市场运行的压力已经减弱。
市场估值仍具吸引力。目前沪深300指数09年市盈率为17倍，市净率为2.3倍，从历史水平看已走出底部，但仍处低位。
我们认为，良好的政策氛围、转好的经济环境可能推升估值水平到19倍以上。
坚定看好“周期+金融”
基于政策面的明确和资金面的充裕，结合基本面的结构性特征，我们主张重点关注“周期+金融”两类结构性投资机会。
周期股的投资逻辑。在周期股投资中，有两条主线值得关注：一是在经济复苏前期，受益流动性推动价格从底部开始上涨的商品相关行业，价格上涨程度决定该类行业的盈利改善空间；二是在积极政策推动下相关的行业，其业绩逐渐好转将决定行业间的相对股价表现。
从供给需求价格弹性看价格上涨空间。从商品的供给需求价格弹性出发分析，可以得知原油、铜、铁矿石之类上游资源品价格上涨空间最大，房地产、汽车之类大宗消费品次之，钢铁、水泥等工业原材料价格上涨空间最小。石油、铜、铁矿石之类的上游能源原材料类商品，由于供给需求价格弹性都较小，其价格趋势研判的关键在于把握供求性质的临界点；而钢铁、水泥之类的工业原材料由于供给价格弹性较大，产能扩张快，价格研判的核心在于供给面的变化；最后对房地产、汽车之类的终端商品，由于其具备资产投资属性，往往会因为需求变化导致价格大幅波动，此类商品短期需求的变动更为重要。
从库存调整周期看行业相对复苏次序。我们认为，A股上市公司的加速去库存过程已经在2008年底和2009年初结束，当前正处于存货回补向存货调试期转换的阶段，这一阶段中，按周期性行业业绩反弹的轮动次序来安排行业配置是必要的。中国的三项政策：一是收储，二是刺激终端大类商品房地产和汽车需求，三是降息带来财务成本降低，可能推动企业存货调适以更加温和的形式展开。而对比国际经验，我们认为中国主要周期性行业业绩恢复的次序可能是“可选消费-能源大宗商品-工业制成品-基建相关-中间材料”。
另外，从主题考虑，由于前期市场对投资相关的行业比较认可，而出口相对受到冷遇，在未来出口趋势向好的情况下，出口相关的行业和股票将获得较好的表现机会，比如交通运输中的航运、航空等服务性公司。
综合以上两条主线，我们对未来主要周期性行业股价的超额收益偏好排序为：钢铁、有色金属、石油化工、汽车、机械设备、建材。
金融股投资逻辑。金融股的投资主线相对简单，即流动性推动大金融板块。去年12月以来，我国信贷增速持续超出预期，充裕的流动性将给地产、证券、保险、银行等大金融板块带来量或价的增长。
具体而言，房地产销售将持续回暖，由此继续看好房地产未来两个月的市场表现，尤其是一些实力型的上市公司。证券和保险将成为资本市场活跃的最大受益者，今年以来沪深两市日均成交额不断攀升、自营业务逐步好转以及金融创新逐步明朗，都将凸显证券股的投资价值；而保费收入的较快增长和保险公司投资收益率的大幅提升，也将推动保险股表现。对于银行股，我们认为信贷扩张和息差见底将推动其业绩改善，而估值优势也将成为股价进一步上涨的催化剂。
原载于证券投资
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