| 来源： |
国元证券 |
发布时间： |
2009年03月18日 17:11 |
作者： |
康洪涛 |
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近期市场可见独具创新，在外围市场的一片涨升中独自按自我的方式来调整，并且成功的反复考验2000点的重要支撑作用，正当人们开始怀疑大盘是不是又要破位向下的时刻上我们发现了一个神奇的军队，那就是银行和地产的护盘军队一起发力来稳定摇摇欲坠的大盘在整数关口的意义，看到了解禁后的招商银行的引力和浦发银行和兴业银行的业绩同时我们也注意到近期机构对于华发股份和保利地产以及华侨城的积极评级等，都是在关键的时刻上扮演了上帝的角色，但我们是否想过深层的根基，那里的源泉是支撑整体蓝筹发力护盘的动力呢?尤其是银行股和地产股的连累表演再次突破了2200点的上方严重的套牢区间，震荡虽然不可避免，但中期的力量似乎在告诉我们蓝筹股的行情似乎才是刚刚的开始，我们在近期的宏观和微观层面中似乎能找到一丝答案吧。
准备金率的下调成货币政策“弹药库”
我们先从宏观等众多的数据入手，来进一步的分析问题的所在根基，首先看央行3月12日在公开市场操作中发行了09年第八期央票，创出了3月期央票近10个月来的最大单期发行量。从08年下半年以来公开市场上央行的举措我们可以得到一个经验性的结论是：货币当局提前加大流动性回笼行动的下一步，便是准备金率的下调。据此我们认为，央行短期内有很大可能下调存款准备金率。
另外，就是我们总理答记者问时表示，中国政府为了应对可能进一步深化的经济危机准备了充足的后续政策。我们认为，货币市场这片金融主战场上，被较高的存款准备金率锁定的大量货币将成为政府释放流动性的巨大“弹药库”。在上一轮紧缩的调控政策里，央行在06到08年一共17次上调准备金率，后虽然经过几次下调，目前我国商业银行的法定存款准备金率依然较高：中小银行为13.3%，大型银行为15.5%。根据二月份存款余额49.81万亿计算，每下调0.5个百分点，就可以让金融系统释放出2490亿元。现有的存款准备金率相比较06年上调之前的7.5%，还有6-8个百分点左右可以下调，总共能够释放出近两万亿的流动性。而存贷款利率因为已经较低，下调空间已然不大。所以通过降低准备金率释放出的大量存款准备金，将会是政府后续货币政策的大蓄水池。所以我们发现近期的银行股的内动和联动使得大盘的产生震荡涨升的因素所在。
内因外因共同促成，准备金率下调箭在弦上：
我们再从其他的角度来看待这样的问题，2009年全年9500亿的财政赤字带来的流动性压力、贸易顺差缩小引发的外汇占款减少、商业银行超储率的快速下降与保信贷增长愿望的背离，构成了存款准备金下调的最主要的催生力量。
1、骤然增加的巨量财政赤字也会给资金供求以巨大压力。财政赤字与市场将会争夺流动性这块蛋糕，而由于新增信贷依然保持高速增长，短期央行与其采用降息的手段保证流动性，不如降低存款准备金率更为合适。
2、2月份贸易数据显示，当月我国的贸易顺差出现急剧下滑，由此带来的外汇占款持续减少问题可能会吞噬市场的流动性。
3、在1、2两月信贷强力投放之后，目前商业银行系统超储率已从08年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%附近水平。银行系统进一步保持信贷高速增长的期望角度是央行降低存款保证金率的内在动力。所以我们才现在近期的央行副行长苏宁在两会期间就未来的货币政策取向表示，当前货币政策调控空间仍然充裕，法定存款准备金率还有很大下调空间。而如果市场出现流动性不够的情况，央行完全可以通过降低法定存款准备金率等手段来增加流动性。
总之，市场对于这样的预期理解是正确的，也是提前的，在反复中我们发现了银行股和地产股的关键时刻的英雄本色，而回到目前的央行是否会在近期下调准备金率的命题：准备金率事实上的居于高位，回答了能不能;财政赤字和经济数据真实的压力，回答了应不应该;而业内权威和央票的发行动向，回答了是否就在近期。从这几个方面，我们得到的结论是：央行在3月内有非常大的可能降低准备金率。所以目前大盘在2000点---2200点的整理一个延续性的整理情况，也是一个反复磨平上方套牢盘的区间整理必要过程，在这样的与其中，我们的蓝筹股仍有机会在后市机一部的保驾护航，引领大盘波段上行的根基是不会改变的。
留给市场的深思：
综合以上原因，我们分析存款保证金率的再次下调几成定局，我们分析的重点是这条政策对A股市场的影响将会如何。显而易见的是，存款准备金率的下调可以增加市场流动性，对于这一轮资金推动的行情起到了延续的作用。同时，根据历史经验表明，地产、银行将会是存款准备金率下调的最直接也是最深度受益板块。存有不确定因素的是存贷款利率是否会同时下调，而利率的下调对银行和地产板块是冷热不均的。
假设一、准备金率下调而利率不下调
无疑，银行股会受益深重。利率不变意味着利差不变，存款准备金率下调却意味着可用资金增多，信贷规模得以扩充，这无论如何对银行都是不能再好的消息。而地产股受到信贷扩充的传递性影响，上市公司资金面紧张的压力有望得到进一步缓解，同时贷款总额度的增加，有望增加投资性住房的消费规模。结合当前一线城市房地产价量齐升的浓浓暖意，这一利好的影响有望得到进一步放大。
假设二、准备金率下调的同时配合存贷款利率下降
存贷款利率下降，如果利差继续缩小，银行的信贷和存款业务都会收到一定程度上的冲击，这是一个中性偏负面的影响。从经济数据分析得到的结果是，目前的实际存贷款利率处于10年来的新高，银行存在着严重的惜贷情绪，政府正在想方设法刺激银行贷款的积极性，其中包括压缩存贷款利差，逼迫银行放贷。银行则担忧经济危机下，企业不具备偿还能力导致放出去的贷款无法收回，结果使得银行的不良资产上升。根据对存贷款增速比例的分析，以招商银行、浦发银行为代表的一批资产质量好、经营稳健的银行，其存款增速都明显高于贷款增速，09年来增加的贷款投放，大部分为票据贴现。对于这一类银行，即使息差再度降低，他们也很有可能继续按照一贯的经营思路，对加大贷款投放力度持审慎态度。而银行股在本轮反弹中处于较弱的位置，股价上基本上能够反映了投资者对于全球经济衰退、银行惜贷、利差缩小等带来的影响，估值风险大幅释放后，股价已经进入合理区间。故而降息差的政策对于这部分银行的股价影响会很小。如果降息但是并不降低存贷款利差，那么降息本身对银行是不构成危害的。对于房地产板块来说，利率的下降，无论是对于购房消费的刺激还是企业融资成本方面都有十分积极的意义，在北京、上海、深圳、天津等一线城市房市逐步回暖的情况下，这种直接的刺激对整个行业的意义是非常大的。
从A股市场上来看，最近几日一线城市房地产股票涨幅惊人，北京、上海、深圳等一线城市房地产实体市场的升温传递到证券市场的结果便是：金地集团、北辰实业、珠江地产等周二都以涨停报收。从房市的运行规律来看，一线城市的房价和成交量作为先行指标会引领二三线城市的走向，故而A股市场房地产板块内部的轮动，也会遵循这种一线地产股先行，二三线地产股跟进的格局。在选择个股方面，投资者可以在板块内部先行布局，暂时不追高已经冲高的一线地产股，我们重点推荐栖霞建设、华发股份、保利地产、建发股份、华侨城。
总之存贷款利率是否下降，对银行和地产两个行业的影响不一，但是我们应该看到的是，只有当假设二成立，且利差缩小的情况下，银行才会受到一些不大的冲击。而对于一些自身业务特色突出、经营稳健、资产质量优良且处于行业估值较低位的银行，比如浦发银行、兴业银行等，其实影响会非常微小。就目前的形势来看，在利率已经如此低、而准备金率却依然很高的今天，如果政府希望增加流动性保增长，那么将二者同时下调的概率也并不大。如果仅仅单方面降低准备金率，对于房地产、银行的利好是不言而喻的，所以留给我们市场的深思就是蓝筹股和题材股的换挡和如期切换要注意市场的提前节奏的，在震荡中我们要坚定市场的中流砥柱的银行和地产依然在与其中坚定的走来。
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