| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月11日 10:14 |
作者： |
邵宇 |
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□东方证券研究所首席策略师 邵宇
一季度市场的主题是全球联合救援，大盘在内外政策刺激和流动性放松的背景下迎来一波反弹，并伴随明显的风格转换。目前，联合救援行动高潮正在来临。
在美国，美联储延长宽松利率政策到2014年，QE3也在市场憧憬中。
在欧洲，希腊债务谈判接近达成协议，若谈判破裂，希腊3月底到期的152亿欧元债务将无法偿还，届时希腊问题势必愈演愈烈，因此2月必须有相应进展；欧洲央行和欧盟相互妥协，新财政协议已达成共识，若有12个成员国批准，则将在2013年1月1日正式生效，ESM（永久性援助）基金也将于7月启动，这些都算是中长期解决债务问题的基础；欧洲央行2月29日将再次开展LTRO（长期再融资计划）操作，规模可能达1万亿欧元。
在中国，资本市场制度环境优化和长期增量资金的进入给市场带来悸动，中央汇金公司（金融资本）的出手也数次刺激市场情绪，产业资本增持进一步强化市场信心。
目前，唯一缺席的是央行，市场迟疑不前的关键在于央行降低存准率的预期不断落空。而央行表现出谨慎和观望，主要在于对数据解读的困难、对通胀的担心和对经济下行容忍度的提高以及对外围流动性的预期，这些都会阻止央行采取更为有力的放松举措，但我们认为不管是否放松，反弹已经渐入高潮，我们对市场谨慎乐观。如果援军推迟到达，中国推迟下调存准率时机，美国到二季度末再推QE3，反而可能会适度平滑经济波动，实现“稳”字当头。
对于2月市场，我们谨慎乐观，业绩预报提早释放年报风险,而央行推迟释放流动性，把弹药留到以后可能更需要的时候，两者综合，一、二季度经济和市场波动可能被平滑掉，“稳”字当头，导致一季度弹得不高，二季度跌得也不会太狠。
当估值修复遭遇盈利下滑时，狭路相逢勇者胜，但目前市场勇者不多（投资者情绪样本谨慎居多，且机构仓位已较高）。因此，建议关注以博取高弹性为目的的有色、煤炭、券商等强势板块，另一方面，可以稳定增加配置于银行、保险等攻守兼备的低估值板块，短期还可关注石油化工、电子、机械设备等行业。
在1月PMI数据中，积压订单指数、产成品库存指数、进口指数下降明显，降幅超过2个百分点，显示部分行业可能出现补库存的需求。如石化下游库存处于低位，多数下游企业开始在低位加大采购量，新订单指数也有所提升，产成品库存相应大幅下降，这进而拉动对原料的补库需求，全产业链实现良性传导，整体的产品价格实现触底反弹。如果下游对油价还有继续上涨预期，补库存预计还可以继续维持。
对于消费股，盈利下降可能是接下来的主要风险，ROE（净资产收益率）改善受到杠杆率（信贷能力）、周转率（收入能力）和毛利率（通货膨胀）等多重压制，消费类股票二季度的主题是衰退，现在可能还不是介入的最好时机。
2月投资风险可能主要来自中东局势变化、大宗商品价格动荡与日本的经济和货币政策。此外，年报风险逐渐释放，投资需更加谨慎，避免估值修复遭遇盈利下滑，投资者需精选个股，避免业绩地雷。（原载于中国证券报）
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