| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2012年01月20日 10:04 |
作者： |
李晶;潘俐俐 |
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□华泰证券李晶潘俐俐
连续两个多月的下跌后，市场从上周开始走出周线级别的反弹。我们认为引爆本轮反弹的主因来自于资金面的改善，但基本面的风险仍处于释放过程中。2012年开年以来，市场风格产生了较大变化，以大消费为代表的以往的防御性品种不再“防御”，而去年跌幅巨大的周期类板块走出反弹行情。跳出周期与非周期选择的逻辑框架，去年三四季度大幅下挫的一些低估值且低价的品种成为资金青睐的调仓对象，体现出“攻”“守”兼备的特性，在当前市场环境下值得布局，而存在结构性估值泡沫的以创业板为代表的中小盘品种的系统性风险依然值得警惕。
资金面好转提振市场信心
2011年12月份的金融数据显示，此前持续放缓的M1、M2增速均呈小幅反弹的态势，信贷增速也小幅反弹0.2个百分点至15.8%。信贷规模的扩大主要是企业短期贷款和票据融资规模的扩大所致，企业中长期贷款规模未见显著扩大，年末因素扰动下的货币信贷增速反弹的持续性仍需要观察。预计1月末的信贷增速在15.5%左右。
海外方面，欧债危机不断升级导致全球风险偏好下降，新兴市场资金流出呈加速态势，国内外汇占款连续4个月为负的概率在攀升；国内方面，虽然经济下行压力的增大使得货币政策在信贷调控方面存在一定的扩张压力，但不会简单地重复2009年大幅度开闸放水的老路，尤其是在房地产调控政策今年仍将坚持不动摇的形势下，调整存款准备金率仍是央行最可能采取的措施。
综合资金供给和需求两方面情况，我们预计A股市场2月份依然存在资金缺口，但将较春节前资金面紧张局面有所改善。而且今年1月份由于受元旦、春节节假日影响较大，资金供给方面如新基金等受到一定影响，导致资金供给规模较以往偏低。鉴于传统资金供给提升空间有限，管理层在加快引导新的资金来源入市。从近期管理层一系列政策和措施来看，长期资金入市开始进入实质进展阶段。养老金及RQFII的正式入市标志着“长期资金入市”已经从政策转为实际行动，将有利于市场资金缺口的改善，对市场也起到较强的信心提振作用。
业绩增速
将随经济回落继续寻底
2011年三季报显示，A股上市公司业绩增速延续回落态势，且回落幅度较二季度有所加大。分板块看，创业板依旧是净利润增速回落幅度最大的板块，中小盘上市公司的业绩增长继续弱于大盘蓝筹。当前虽未进入2011年年报公布期，但从年报业绩预告情况我们可以找出一些行业预增面的信息。截至周四，沪深两市共1200多家上市公司披露2011年全年业绩预告，从行业预增面来看，家用电器、建筑建材、轻工制造、电子元器件、纺织服装行业预增比例较高。从大幅预增预减情况看，建筑建材、纺织服装、电子元器件行业预增和大幅预增比例都较高，2011年报业绩高增长概率较大。
展望未来业绩走势，预计今年一季度前上市公司的毛利和业绩增速仍将承压。虽然当前国内物价涨幅已从2011年8月份开始高位回落，但物价回落幅度相对温和，而库存情况显示国内企业依然处于去库存阶段，预计高价库存的压力将使得一季度前上市公司的毛利水平延续回落态势。而从经济增速与上市公司毛利率的历史情况看，经济增速与毛利率呈现同向波动关系，统计局发布数据显示2011年四季度GDP增速继续回落至8.9%，且今年一季度前经济增速趋缓态势难以改观，因此我们预计今年一季度前上市公司毛利率也将呈回落态势。具体到上市公司业绩层面，经济增速不仅通过毛利率影响公司业绩，亦通过需求影响着上市公司的收入水平，因此，我们可以观察到宏观经济增长与上市公司业绩的增速呈同向变化，且经济增速波动会以乘数效应反映到上市公司的业绩增速波动上。基于对2012年经济增速8%-9%的判断，我们预计2012年上市公司利润增速相对2011年可能下滑5-8个百分点，实际增速可能在10%附近。
（原载于中国证券报）
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