周二深沪A股市场震荡收阴，上海与深圳股指均出现放量“阴包阳”走势。从当日市场来看，新股N郑煤机表现较好，但也显示利益机构博弈市场的一种情况，其当日上涨57.2%，换手率竞高达89.46%，可以说T+1交易制度、当日无涨跌制度及上市后第二日有涨跌幅制度被除相关托盘机构利用，只要第一天托高，以后连续大跌停的情况也无关紧要，加之本身持股成本极低，因此其交易制度上为新股的炒作提供了土壤。研究认为，当日大盘新股的炒作即在意料之中，也在意料之外，意料之中主要考虑了该公司为14家PE机构低价持有；意料之外是竞然出现89%的换手。对于后市我们研究认为，市场在多方面因素影响下，实际上A股的投资风险极大，而笔者认为此轮政策性刺激+超跌反弹后，A股将继续大幅度回落概率极大，A股风险阶段加剧。其主要集中在下述因素，投资者在挤压的市场中不易轻易满仓操作或追高。

　　首先新股累积的估值风险已非常之大。比如今日上市的郑煤机，其目前价格是在香港上市的国际煤机股价的8倍，而其国际煤机动态PE为10倍，郑煤机PE为35倍，实际上，累积的新股估值风险已形成以久，一些40-150元的个股，实际上是业绩的变脸或即将解禁的低成本的限售流通，股价支撑薄弱。因此从目前A股阶段来看，进入全流通市场下的A股估值仍具有相当的风险，特别是新股发行上市炒作后的市场，我们认为未来全流通A股市场的总体波动PE应在10-20倍之间，而目前如果将两市总体平均PE已显示许多品种的泡沫化风险。随着这些品种解禁股的不断出现，筹码供应的不断增多。从限售股解禁情况来看，Wind统计，9月份为2306亿元、10月份为3970亿元、11月份猛增到18654亿元，加上历史上解禁的限售股累积筹码，目前上海单边1000亿的成交难以支撑供给。

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　　其次，政策性股份增加投资者买单。今年以来银行类股票的巨额再融资仍在继续，而政策性支持的部分银行发行新股，实际上有些已出现投资者再为其经营风险买单信号，而这种格局如果继续下去，那么市场信心恐受其害。

　　再次，基本方面的因素不确定性较大。PMI的回落以及通胀率可能上升，或实际通胀率已经较高，有可能引发银行加息举动，而上市公司业绩方面，银行、地产、钢铁等权重类股票面临下半年业绩下降的经营风险，出口下降、投资回落等均有望成为现实，因此基本面方面的不确定性风险仍然偏大。

　　最后，政策性刺激效力正在弱化或市场所抛弃。研究发现多个政策出现在反弹过程中，比如相关产业规划的密集连续性刺激，如新兴战略规划、新水泥产业、冷藏物流规划、天津金融区、上海国资重组整合、财政部表示积极财政政策的延续等各类政策在反弹中刺激着相关板块。从目前来看，政策性刺激仍在出现，比如三网融合批准等，但这些并不是股票估值提升的重要推力，市场反复炒作，投资者亏损后，已很难再显现以往效应，相反其市场逢高减出者众。

　　总体来看，上海综指始于2319点的政策性刺激与超跌反弹面临结束，而从中期角度来看，A股在上述四因素的影响下，不确定性风险仍然较大，投资者应当心市场的二次回落风险，而操作策略近期可采取参与申购低价新股为佳。