| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2009年04月13日 10:39 |
作者： |
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安信证券研究中心
国内企业的去库存化开始伴随着产量的上升，显示供给方根据需求的变化主动对产品进行了调整，而不再是单纯依靠产量压缩来应对需求萎缩，经济总量缓慢扩张的信号正逐渐变得清晰。
我们对内需的判断是：即使没有开始扩张，也已经停止收缩。预期外部需求伴随着库存去化的持续，对国内经济的向下牵制力将逐步减弱，并最终与内需形成合力。
我们判断扩张性宏观刺激政策具有可持续性，中国经济将进入货币过剩、财政刺激、低物价、低利率长期共存的局面，结合产能过剩带来企业扩张意愿的下降，将为资产泡沫的滋生提供最合适的土壤。
根据中、美资产泡沫案例研究，资产泡沫的酝酿并不需要等到二次去库存的全面完成，其确切启动时间应该是经济总量开始扩张的确认和货币活期化趋势的形成，这也是我们需要对前期判断进行修正的地方。
随着库存去化的持续发展，企业所面临的现金流压力大为减轻，我们判断企业部门将紧随住户部门在2Q2009确认存款活期化趋势。虽然市场短期仍存在IPO增大供给、相对估值较高及海内外资产价差等负面因素，但已不能阻挡资产价格全面泡沫化的趋势。
我们预期在未来一年的时间里，中国股票市场将生成一个混合型泡沫：初期表现为估值的推升，中后期表现为估值和盈利双重推升。在此背景下，建议主要配置受益于总量扩张的低估值行业(银行、保险、地产)，以及高β的供应瓶颈行业(煤炭、有色)。
我们上述推论的主要风险来自于出口部门始终处于低迷的状况(很可能来自国外市场资产负债表的修复低于预期)。如果出现这种情形，预期政府将进一步加大宏观刺激力度，资本市场会出现一个脉冲式泡沫。届时，与实体经济联系密切的行业表现将相对落后，建议重点配置证券、基建及各类题材股。
来源:证券投资报
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