| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:17 |
作者： |
蔡大贵;李先明;郭艳红 |
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1、一季度A股市场延续去年11、12月份的超跌反弹走势，上证综指、深圳综指和沪深300指数分别上涨了30.34%，41.71%和37.33%，深市涨幅大于沪市涨幅。一季度市场整体的运行特征符合我们此前的判断，行情主要特征表现为在良好的政策预期下的资金推动行情，在国家宣布四万亿投资计划之后紧接着推出的十大行业振兴计划以及财政、信贷政策的大力支持，市场走出了一轮政策推动下的超跌反弹行情，而主题投资成为市场焦点。
2、在一季度的政策密集出台期之后，将有一段时间的效果观察期，政策效应将递减，市场开始回归到对经济基本面的认识与判断上来。在此期间，投资者将会回归到对宏观经济与企业盈利能力的判断上来。因此二季度的行情极大地取决于宏观经济及其运行态势，它决定着投资者对上市公司未来盈利能力的预期。
3、中国经济快速下行过程的第一阶段已经基本结束，目前正处于建立弱势供求平衡的阶段，经济复苏还取决于需求的持续增长。2009年经济增长的亮点，来自于政府投资和信贷扩张，这是是相关企业业绩增长的源泉。但是，总体来看，未来的复苏之路困难重重。
短期之内，难以见到明显效果。我们预计，到二季度末，工业企业利润同比增长率将有所回升，但仍将为负增长，增长幅度大约为-20%左右。
4、随着上市公司盈利能力下降与A股市场的持续反弹，A股市场相对吸引力逐步下降。
与此同时，市场的上升将增加大小非减持与新股发行的压力，使得股票供给持续增加，制约市场进一步反弹空间。对资金的流入与流出分析表明3月份市场追高的意愿大大弱于1-2月份，显示了市场追高谨慎的心态。相比1-2月份，3月份市场行情的回升更多的是股票持有者的惜售心理导致，而资金推动的力量有所减弱。而且在一季度政策密集出台之后二季度将处于一个政策效果观察期，政策效应将会逐步递减。
5、因此，我们判断二季度股票市场的表现将是冲高回落，逐步向经济基本面回归，基本面的因素将上升为市场的主导力量，总体上二季度将主要向下波动，并在前期低点与目前的相对高点（上证综指2600点左右）之间进行箱体振荡。市场热点方面，主题投资仍将在二季度有进一步的表现。预计二季度的主题投资将主要集中在两大主题上：以灾后重建、世博会、粤港一体化为契机的区域经济以及自主创新与节能减排主题。
6、我们的配置建议是回归到企业的盈利能力与业绩基本面。战略品种选择方面，超配政府投资实质受惠、景气先行回升的行业。交易性品种选择方面，集中在区域经济发展主题和自主创新与节能减排主题上来。（详细内容请参阅附件）
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