| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2011年07月21日 08:59 |
作者： |
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上半年由于受提价因素影响，门店的可比增长较为迅速，九牧王（601566，收盘价23.51元）收入增长较快，同时提价等带来的效应也使得毛利率得到提高。招商证券纺织服装行业分析师认为，公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店面积和平效等获得持续的快速发展。
布局二三线城市
在最新的业绩预报中，九牧王预计2011年上半年实现营业收入和净利润9.64亿元和2.35亿元，同比分别增长31.02%和42.39%。
招商证券分析师认为，九牧王盈利能力较强主要受益于公司在开设难度较大的一二线城市商场成功的建立了较为成熟的直营商场店运营体系，较其他闽派男装企业而言，直营占比较高；而且，公司自产比例较高，配合“纵向一体化”的供应链管理，可有效的实现迅速补货生产,进一步提高了公司的盈利水平。
与其他商务休闲男装不同，九牧王采取的是直营与加盟相结合的混合营销网络，以一二线百货的布局为首，直营占比高达36%。目前，核心城市和热点地带的直营专卖店作为样板店，有效的提升了九牧王的品牌形象及知名度。而公司在一二线城市的直营商场专柜则是贡献盈利，保持内生强劲增长的主要来源及动力，这构成了公司在商务休闲男装业中的竞争优势。
从发展空间看，目前公司在一二线城市百货的布点已相对较为饱满。但公司目前二三线市场的终端密度不高，公司正积极在二三线城市布点，截至4月新开160家专卖店，明显较前两年加速，从泉州及扬州等地区专卖店的经营情况看，均体现了较好的盈利性。
店效提升是盈利关键
商务休闲男装零售额从2004年到2009年的年复合平均增长率达到22.8%，明显高于男装市场年均复合增长率。面临经营环境的变革，处于消费升级前端的行业需通过建立有控制力的渠道模式，以及靠单店管理、供应链管理和品牌运营的综合力量实现内涵式增长，从而达到提高单店质量的目的。而国内的商务休闲男装龙头公司在单店提升上明显尚具备改进空间。
九牧王在商务休闲男装中，尽管在收入、渠道规模、品类的全面性等方面不及七匹狼（002029，收盘价35.10元），但公司在对一二线百货的布局、直营体系的建设等方面有优势，直营建设与信息系统的运用等带来了单店质量的提升以及盈利能力的优良表现。
招商证券认为，九牧王作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店业绩等获得持续的快速发展。该券商小幅上调2011年盈利预测，预计2011～2013年每股收益分别由0.86元、1.17元和1.35元/股调整为0.88元、1.17元和1.35元/股。公司估值水平仍较低，招商证券首次将公司列入下半年推荐的重点，给予“强烈推荐-A”的投资评级，建议投资者积极关注。 招商证券
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