| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 14:27 |
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事项：
公司7月18日发布了上半年业绩预告公告，预计2011年1-6月营业收入9.64亿元，同比上涨31.02%，营业利润2.69亿元，同比上涨42.3%，归属于公司股东的净利润为2.35亿元，同比上涨42.39%，对应基本每股收益0.5元。
点评：
公司上半年营收9.64亿，占我们之前预测全年营收约21亿的46%，按照营收在全年的季节分布，基本符合预期。
2011年公司中报净利率为24.4%，比去年同期22.5%的净利率上涨近2个百分点。我们认为公司盈利能力持续提升主要源自以下几个方面：第一产品提价。从去年下半年至今年初，主要品牌服装企业都进行了提价，预计公司提价幅度10%-15%。第二，公司纵向一体化的运营模式，控制研发设计，产品生产，品牌推广和终端销售的大部分核心环节，使各个环节实现最优配合，有效控制费用。
从服装零售行业而言，由于物价的持续上涨以及通胀预期的不断增强，5月份，重点大型零售企业销售增速表现出放缓的趋势，6月份，销售增速又进一步大幅放缓。服装类零售额增速比前五个月低了4.7个百分点，其中零售量更是连续两个月同比负增长。我们认为，在在通胀压力持续高企的背景下，服装会有不同程度的挤出效应。相比于更注重渠道，依靠“量”取胜的大众休闲服装，更注重品牌，依靠“价”取胜的中高端男装的目标客户群对价格变化和通胀相对更不敏感。
我们相对更加看好男装在通胀压力下的提价能力。
公司作为休闲男装的龙头，具有较强的品牌优势和提价能力。以男裤为主导的高品质产品，高品牌溢价，占据较多一线城市商场稀缺资源，纵向一体化的运营模式和扁平化的渠道模式造就了同行业盈利能力最强的公司。公司目前渠道公司对一级城市的终端布局达到100%，二线城市达到80%，未来目标城市拓展战略主要为巩固一级，发展二、三级，未来三年每年将增加500个终端左右。我们认为，随着公司渠道逐渐布局二三线，终端品牌的正价率将会提升，随着公司产品结构的不断调整（预计公司男裤收入占比会逐渐下降，目前占53%左右），上装的占比不断上升，由于上装的单价更高，丰富品类后公司的平效会有进一步的上升，预计公司未来单店业绩提升会在15%左右，公司的高毛利仍有改善的空间。高附加值的纵向一体化模式也有利于快速响应和费用控制。
我们维持盈利预测，预计公司2011/12/13年摊薄后EPS为0.895/1.184/1.331元，对应2011年动态市盈率24.8倍市盈率。给予2011年30倍PE，继续给予买入评级，目标价27元。
（具体内容请见附件）
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