| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2011年04月16日 12:15 |
作者： |
王晶晶 |
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□ 招商证券 王晶晶 （S1090511040035）
2011年一季报显示，公司一季度华东市场的表现较好；北疆一季度未开工，亏损额度符合预期。我们认为，公司预收账款达11亿元，远远高于历史水平，这蕴含了疆内强烈的涨价预期。此外，我们调研认为，南疆因3月开工早而率先涨价，接下来北疆价格启动也是箭在弦上，后续仍有可能超预期。
疆内涨价趋势确立，南疆、北疆、东疆全面看好，维持“强烈推荐-A”的投资评级。2011年实现归属上市公司净利润-740万元，同比减亏。实现销售收入6.95亿元，同比增长48%。实现EPS为-0.02元。
经营好转主要来自于江苏地区盈利的好转。疆内一季度未开工，亏损正常。我们参考南京PO42.5的出厂价为470元/吨，去年同期是265元。熟料价格约为400元/吨，局部价格更高，我们预测江苏530万吨产能（假设量462万吨）熟料能贡献收益。按目前价格，估算华东部分净利润约为3亿元，归属于上市公司（66%）约为2亿元。
关注预收账款较大的大幅增长。一季度预收账款11亿元，去年同期为6亿，相对年初大幅增长508%。我们在调研过程中发现，目前下游都争取拿现金买水泥，关键是保证量。而水泥企业基本不锁定价格。这反映了疆内供需紧张和价格上涨的强烈预期。
我们近期在新疆地区调研，判断今年的价格上涨范围较大，南疆、乌昌、东疆都有可能继续出现价格较大幅度的上涨。基于疆内均价上涨35元（不含税）、华东地区价格持续高位的假设，我们上调最近三年的预测，预计2011-2013年EPS分别为2.70、4.08和5.29元（未考虑增发摊薄）。给予2011年18-20倍的目标估值，给予“强烈推荐-A”的评级，目标价48-54元。
（原载于中国证券报）
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