| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:17 |
作者： |
邹戈;刘元瑞 |
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第一，一季度同比大幅减亏
今年一季度业绩依然亏损，不过较同期大幅减亏约85%，营业收入增速和毛利率均有提高，分别为48.2%和26.23%。
毛利率大幅超出历史同期，主要是江苏水泥价格始终维持高位。
分区域来看，公司在华东地区销量及销售价格较去年同期均有提升。新疆地区受冬储的影响，产销量降低拉高了吨成本；大量新建和续建项目的开工、新增公司及人工费用、修理费等的增加，以及借款金额增加及利率上调也带来的费用的提高。
作为公司传统销售淡季，历年一季度都是亏损的。我们从近年的数据来看，事实上今年已是03年来亏损最小的一年。
预期随着天气回暖，新疆进入需求旺季后，盈利能力将迅速上扬。
第二，大财政转移阵地，新疆地区将持续高景气
在此前的报告中我们详细分析了新疆地区未来的供需情况，未来两年疆内产能的快速投放只是为了弥补供需缺口。在目前市场对宏观经济争议很大的情况下，新疆地区显示出越来越大的防御性：完全不受调控政策影响，相反，它是积极财政政策最大受益者；无论从供给还是需求方面，都有望超预期。
一方面，未来两年的有效供给将远小于企业上报的数据；而且未来产能投放主要都集中在喀什地区，单个地区可能存在的过剩不影响全区域的景气趋势。而目前市场对新疆未来产能过剩的预期已经反应到股价，未来任何产能上的低进度都将带来超预期。
另一方面，随着新疆建设的全面启动，对水泥的需求可能大大超出市场的预期。
从水泥区域景气周期来看，无论是1999-2004年的华东市场（2004年开始宏观调控），还是2002-2009年的内蒙古市场、2003-2010年的河南市场，一旦区域市场需求启动后，水泥的景气向上周期都将维持较长时间。进入二季度的第一周，乌鲁木齐的水泥价格提升40-50元/吨，水泥价格已经进行上行通道，我们认为在需求的全面拉动下，将迎来进一步上涨。
第三，大量新产能规划中，全面覆盖南北疆
市场如此向好，公司自是不甘寂寞。公司未来两年的产能投放速度惊人，2011-13年预计将分别新增产能约830、1390和720万吨，11、12年增速将高达43%、50%。并且我们从其产能分布上可以看到公司对南疆的开拓力度：目前公司在南疆在建和筹建产能约为1300万吨、北疆约1120万吨、东疆约320万吨，以及华东200万吨。全部投产后，公司在南疆和北疆的产能基本持平。
第四，高景气下的产能迅速投放，维持“推荐”评级
看好新疆地区随着项目启动带来的水泥需求高景气，一季度的大幅减亏仅是一个序曲。预计公司2011-13年的EPS分别为2.58、3.61和4.82元/股（暂不考虑增发摊薄），对应4月13日收盘价39.95元，PE分别为15.48、11.07、8.29倍，维持我们之前的判断，2季度重点关注新疆水泥股，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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