| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:39 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年一季度业绩符合预期：
2011年一季度实现营业收入6.95亿元，同比增长48.2%，毛利润同比增加149%，而营业利润为亏损2800万元，同比减亏4400万元。净利润亏损740万元，同比大幅减亏4240万元，每股收益－0.02元，同比上升85%。
要点：
收入大幅增长48.2%。一方面，新疆需求旺盛，虽然仍处于年内淡季，但市场需求较去年有较大增长，预计公司新疆境内产销量同比增长30%，价格同比上升20%。另一方面，江苏地区价格较去年同期上升40%。
毛利率提高12个百分点至26.2%。得益于价格大幅上升，而成本上升幅度低于价格上升，毛利率显著提高。
预付款达到11个亿，同比增加5倍，是一季度营业收入的近两倍，显示新疆水泥需求非常旺盛。
但是，由于一季度产能利用率比较低，固定费用较高，且公司计提2100万资产减值准备（四季度计提了8900万），导致一季度业绩亏损。
发展趋势：
4月中下旬开始，新疆进入旺季。目前北疆PC325价格420元，预计年内可上升至480元，南疆PC325价格380元，预计年内可上升至450元。预计江苏地区旺季价格稳步上升。我们当前盈利预测没有充分考虑未来价格的上升，因此仍有较大上调空间。
据测算，按照目前在建和拟建的所有项目，新疆水泥产能到2013年底将达到8600万吨，考虑落后产能淘汰500万吨，意味着未来三年产能年均复合增长40%。但是，大量拟建生产线还没有获得批文，资金来源也没有落实，预计实际产能增长将低于40%，产量增长约为35%。此外，新疆建材协会已经开始建议政府限批水泥生产线。我们认为，未来2-3年，新疆水泥市场将维持较好的景气度。
重申推荐评级：
受到公开增发以及一季度业绩报亏等利空影响，公司近一个月表现落后板块5%。往后看，短期利空已经出尽，未来半年价格趋势向上，今明两年业绩存在上调空间。重申推荐评级。
（具体内容请见附件）
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