预计到2012年年底电池片及电池组件实际产能将达610MW左右

　　中银国际

    中银国际认为，东方日升将伺机进军上下游，逐步完善产业链。

　　近日我们调研了东方日升新能源股份有限公司（东方日升，300118）。

　　东方日升主营产品为太阳能电池片和电池组件，其力争迈入光伏第一梯队行列。2010年9月，东方日升成功IPO，加快了产能扩张步伐，我们预计其电池片及电池组件实际产能将由2010年初的110MW（兆瓦）扩张到2012年年底的610MW左右，开始进入新的跨越式发展阶段。

　　此外，东方日升享受国家政策补贴，伺机进军上下游，逐步完善产业链。国内“金太阳”工程受到国家和地方政府的大力补贴，旨在扶持和引导国内光伏企业的健康发展。东方日升借助“金太阳”工程示范项目的总包经验和国内外市场渠道，预计其将加快上游光伏电站国内外市场布局；而在夯实中下游产品及市场基础上，预计还将伺机进军上游晶硅行业。

　　我们预计东方日升2010－2012年每股收益分别为1.31元、2.33元、3.45元，对应目标价为69.90元/股，并首次给予其“持有”的投资评级。

　　昨日，东方日升报收于66.88元/股，涨0.81%。

　　转型历程

　　东方日升目前主要从事太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能灯具等太阳能光伏产品的研发、生产和销售。其2006年12月投产了国内第一条全国产化太阳能电池片整体生产线，2007年8月实现该电池片生产线的产业化生产，掌握了太阳能电池片生产的核心技术。

　　经过2008年、2009年的转型，东方日升成为了电池片、电池组件的专业制造厂商，拥有3条设计产能为25MW单晶硅电池片生产线和设计产能75MW电池组件的生产能力。电池片产能可以全部用于东方日升组件生产（在电池组件需求旺盛时，可以外购电池片，2010年上半年外购电池片约15MW），目前，90%以上电池组件出口。

　　产业链布局

　　我们认为，东方日升具备工艺技术改造优势。东方日升的技术优势主要体现在太阳能电池片生产工艺改造和完善上，其实现了国内第一条全国产化太阳能电池片整体生产线的产业化生产，并在规模化生产过程中，对生产工艺进行了多项技术革新和改造，使该生产线生产的电池片光电转换效率达到了同类进口设备水平，生产能力超过了同类进口设备。

　　此外，循环经济使东方日升灯具产品具有成本优势。东方日升是同时生产太阳能灯具和电池片及组件的企业，太阳能灯具是太阳能电池片的下游产品。其使用在生产太阳能电池片过程中所产生的残次碎片生产太阳能灯具，做到了废料循环利用，大大提高了原材料的利用率，使企业的太阳能灯具生产具备同行业无法比拟的成本优势。

　　目前，东方日升产能处于国内第二梯队。我们认为，在其成功IPO后，其将积极扩张电池片和电池组件产能（编注：东方日升于2010年9月2日成功上市，扣除费用后募集资金净额18.38亿元，超募13.38亿元）。我们认为，借助上市募集的资金，其加快对产能的扩张，力争进入国内光伏企业第一梯队。而我们预计东方日升电池片及电池组件实际产能将由2010年初的110MW扩张到2012年底的610MW左右，开始进入新的跨越式发展阶段。

　　此外，我们了解到，东方日升还向下游光伏电站延伸发展。2010年11月，东方日升以自有资金900万美元现金投资，在香港设立东方日升新能源（香港）有限公司。该子公司主要负责国外光伏电站项目的总承包和建设，目前已有不少项目在洽谈，我们预计2011-2012年东方日升光伏电站可以分别实现收入3亿元和5亿元。

　　产能扩张

　　东方日升太阳能电池片生产线目前的情况是，老的3条设计产能25MW电池片产线2009年前已全部投运，专门用于生产单晶硅电池片，经过技术和流程改进，正常运行情况实际产能提高25%，极限情况提高40%～50%。

　　而东方日升募投项目中设计产能为50MW电池片产线于2010年8月份投产（50MW按照单晶硅设计），专门用于生产多晶硅电池片，正常运行情况实际产能可以达到150MW。

　　此外，东方日升募投项目中25MW电池片产线于2011年5月份投产，专门用于生产单晶硅电池片，经过技术和流程改进，正常运行实际情况产能提高100%。

　　而其超募项目中5条60MW电池片产线，预计于明年12月达产。

　　另外，我们还了解到，从2011年起，东方日升电池组件容量仅按照消化公司电池片产能计算，不再外购电池片。

　　◎　行业前瞻

　　光伏产品价格

　　明年一季度或回调

　　2010年光伏市场的增长主要依靠德国的拉动，从全年来看，除德国外，美国、意大利、日本和中国成为主要的新增市场。

　　我们上调2010－2011年全球光伏的新增装机分别为15.1GW和18.8GW。虽然明年绝对值仍然较大，但较之近年的翻倍增速显著放缓。

　　我们认为，光伏产品价格从2011年一季度开始会有回落。尽管目前光伏市场需求旺盛，但由于德国再次下调电价的政策于10月起实施以及季节原因，我们预计整个光伏市场增速于今年四季度起下滑。明年一季度，由于欧洲大部分国家均将下调上网电价，市场需求不容乐观。不过随着组件及系统安装价格的下降，市场需求会逐步得到释放，我们预计明年二季度起需求可能开始回暖。中银国际（原载于东方早报）