| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月17日 13:54 |
作者： |
史海昇 |
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投资要点：
公司概况。公司位于光伏产业链中游，主要产品包括太阳能电池片、太阳能电池组件及太阳能灯具等光伏产品，公司所产光伏组件目前转换效率达到16.7%，25MW标准线单日的生产能力达到2.8万片，两项核心指标都高于行业平均水平，公司产品已取得德国TUV等认证，产品外销比例在95%以上。?超募资金助力公司拓展产业链。2010年9月公司在A股成功上市，超募资金13亿元以上，公司计划利用其新建5条晶体硅太阳能电池生产线，拓展产能。
此外，子公司东方日升新能源（香港）有限公司已完成注册，业务涵盖太阳能电站建设项目投资，建造光伏电站并将其出售可能成为公司未来主要的盈利模式之一，从电池片生产到电站建设的综合毛利率有望达到30-40%，非常可观。?太阳能灯具业务充分利用公司“废料”生产。公司电池片产品的成品率在96%以上，4%的残损片和低效片转至太阳能灯具的成本中，实现了生产“废料”的循环使用，大大降低了灯具的生产成本，这种原材料的使用方式使得公司太阳能灯具制造拥有同类企业无法相比的低成本优势。
产能扩张步入一线组件制造商行列。公司具备行业内领先技术与优良工艺，加之对生产各环节设备的理解与搭配“恰到好处”，使得公司单线实际产能可达设计产能的2倍，高于行业1.5倍左右的平均水平，实现了产能的充分挖掘和利用。我们预计公司2011年电池片产能规模可大于400MW，2011年底新线全部投产后电池组件的产能有望达到650MW左右（考虑到外购电池片的可能，则组件产能大于电池片的产能）。
风险因素。原材料价格大幅上涨风险、进口国补贴政策变化风险、出口退税率下调风险、人民币升值风险。
估值与投资评级。太阳能行业A股上市公司2010-2012年平均PE分别为55倍、39倍和29倍。我们认为，公司未来三年增速将高于行业平均水平，预计公司2010-2012年EPS分别为1.39元、2.22元和3.57元，给予2011年40-45倍估值，对应价格88.80-99.90元，维持“买入”评级，目标价95.00元。
（具体内容请见附件）
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