| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月12日 14:09 |
作者： |
俞春燕 |
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事件：
近日我们调研了东方日升，就公司目前发展状况和未来前景与公司董秘雪山行进行了交流。以下是本次调研的简要点评。
点评：
1、公司主营光伏电池及组建，2010年分享全球光伏产业盛宴东方日升主营业务为晶体硅太阳能电池、组建、太阳能灯具等光伏应用产品的研发、制造与销售。
08年、09年和10年前三季度公司收入分别为8.42亿元、8.92亿元、16.52亿元，净利润分别为0.7亿元、1.16亿元和1.67亿元。国内光伏电池及其组建在经历金融危机的影响后，量价齐升，2010年国内光伏企业充分享受了全球光伏装机容量大幅增长带来的盛宴。截至前三季度，公司收入已经较09年翻番。
2、募投产能投产后公司产能将大幅提升，产能利用率高提升实际产能
公司原有3条电池片生产线，合计产能75MW，募投项目共3条线，合计产能75MW。募投项目投产后公司理论产能将达到150MW。由于公司实际产能远大于理论产能，预计2010年和2011年公司产能将达到180MW和400MW，11年产能相对10年预计提升一倍以上。2010年公司前三季度毛利率为22%，处于行业中上游。主要得益于将废料作为光伏灯具使用，同时组件销售走中高价路线，公司销售均价处于行业中端，低于无锡尚德。
3、喇叭型战略：适当向上游延伸，加大对下游的扩展公司的战略是在发展组件和电池等中游产品的同时，适当的进入上游拉晶切片领域以增强原材料供给的安全性和稳定性，稳定毛利率，预计未来硅片将有30%左右自给。同时加大下游行业的扩展，公司拟在德国进行光伏电站的建设，建设完工后销售给当地的运营商。光伏电站在德国具有稳定的收益，预计公司在海外建设电站的毛利率将高于销售组件的毛利率。
4、给予“谨慎推荐”的投资评级公司通过技术改造和工艺改进，产能利用要大幅高于其理论产能。我们预计2010年/2011年每股收益分别为1.39元/2.22元，对应2010年/2011年pe分别为41倍和26倍，整体估值低于创业板板块估值，也低于光伏板块整体估值（2010年/2011年pe分别为42倍和31倍）。光伏电池行业2010年迎来了需求的爆发，首次给予东方日升“谨慎推荐”的投资评级。
5、主要风险光伏电池行业扩产较为容易，各大厂商纷纷扩产加大供给，2010年经历了国外市场的大爆发，2011年预计需求增速将放缓。国内光伏电池占全球市场供给的30%以上，95%国内生产的光伏电池出口，因此国际市场的需求波动对国内光伏电池行业影响很大。
（具体内容请见附件）
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