信达证券 哈斯
近日，我们调研了山西兰花科技创业股份有限公司（下称兰花科创，600123）。
简单从其2010年中报来看，业绩仍有小幅增长。报告期内实现营业收入29.59亿元，同比增长4.18%；实现营业利润9.14亿元，同比增长0.15%；归属于母公司股东的净利润7.14亿元，同比增长5.16%，EPS（每股收益）1.25元。
但我们分析，兰花科创今年上半年产销量的下降以及煤炭成本的上升对其业绩仍有负面影响。
此外，我们尤其关注到，山西亚美大宁能源有限公司（下称亚美大宁）停产对兰花科创业绩负面影响较大。据悉，上半年亚美大宁实现净利润76662.39万元，贡献投资收益27598.46万元，占兰花科创净利润的41%，EPS贡献0.48元。
另外，兰花科创化肥、化工业务亏损严重，目前处于停产，我们的判断是短期内兰花科创化肥和化工产品扭亏还存在一定难度。
我们假设亚美大宁的股权在2011年解决，化工生产停产时间2个月，预计2010年兰花科创EPS（每股收益）仍可以达到1.85元，但同比下降16.87%，PE（市盈率）为15.92倍。由于亚美大宁煤矿股权问题的解决和公司化工业务复产时间不确定，我们暂给予其“持有”的投资评级。
昨日，兰花科创报收于30.39元，涨3.23%。
成本上升较快
经过调研，我们认为，兰花科创煤炭成本上升较快。本部大阳、唐安、伯方、望云4个矿产能570万吨，目前产量已接近产能，难有增量。上半年四矿产量278.77万吨，煤炭业务毛利同比下降4.72个百分点，我们认为这主要是成本上升幅度超过价格涨幅。上半年煤炭价格681元/吨，比去年同期624元/吨上涨9.21%，吨煤成本275元/吨，涨幅23.64%。
而兰花科创在建矿和整合矿产能都将陆续释放。兰花科创原计划2010年煤炭产量增加200万吨，增量来自整合矿，就目前整合矿的进展看，今年产量计划难以完成。据悉，整合矿山阴口前煤业和兰花焦煤公司整合的瑞兴和中立煤业产能分别为90万吨，我们预计2011-2012年投产。在建矿玉溪矿240万吨项目也有望2012年投产。（编注：国都证券则指出，兰花科创小煤矿复产进程缓慢，而这主要是因为年内矿难频发的影响，山西整合小煤矿技改进程普遍慢于预期；同时兰花科创本部上半年搬迁，造成煤炭产、销量的下降。）
亚美大宁复产至少还需6个月
而更为值得一提的是，亚美大宁停产对兰花科创利润影响较大。
据悉，亚美大宁是外资控股的合资煤炭企业，因外资控股股权问题未解决，根据国土部门的要求，不予换发新的采矿许可证，从2010年6月13日零时起至未重新取得安全生产许可证之前亚美大宁停产。2010年5月27日公司与外方股东签订了股权转让《意向书》，兰花科创拟受让11%的股权，转让完成之后，兰花科创则持有亚美大宁的股权从36%提升至47%并相对控股。
据悉，上半年亚美大宁实现净利润76662.39万元，贡献投资收益27598.46万元，占兰花科创净利润的41%，EPS(每股收益)贡献0.48元，停产对兰花科创利润影响较大。
不过，我们分析认为，若股权问题解决及持股比提升至47%，兰花科创盈利仍将有较大程度的提升：假设亚美大宁维持现有的产能和盈利，则全年净利润153324.77万元，贡献收益72062.64万元，折合EPS贡献1.26元，其中，增持11%股权对EPS贡献0.3元。（编注：中金公司认为，目前亚美大宁正在进行股权评估与复产审批工作，预计需要6个月方能复产，因此，我们判断这对兰花科创下半年业绩产生较大的负面影响）。
化工业务亏损大
复产时间不确定
此外，我们分析，兰花科创化肥及煤化工业务亏损。兰花科创拥有合成氨产能70万吨，尿素产能116万吨，尿素年产135万吨左右。下属公司兰花清洁能源20万吨甲醇和10万吨二甲醚项目、丹峰化工10万吨二甲醚已经建成投产，目前处于亏损。上半年兰花科创子公司亏损合计约1.76亿元，折合EPS亏损0.31元。从2010年7月15日起，兰花科创化肥产品生产线停产。停产原因有两点：一是尿素和醇醚产品市场价格低迷；二是地方节能限电，企业正常生产受到影响。
此外，若考虑到停产的影响以及化肥醇醚产能过剩，价格处于低位，短期内兰花科创化肥和化工产品扭亏还存在一定难度。
兰花科创业绩体检表
财务摘要（亿元） 2010E 2011E
营业收入 61.70 65.16
(+/-)% 9.88% 5.60%
净利润(母公司) 10.56 9.19
(+/-)% -16.87% -12.95%
每股收益（元） 1.85 2.87
市盈率（PE） 15.92 10.26 (原载于东方早报)
