| 来源： |
湘财证券 |
发布时间： |
2010年01月27日 08:13 |
作者： |
湘财证券 |
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近期，湘财证券对浙江龙盛（600352，收盘价11.52元）进行调研。湘财证券认为目前纺织化学品下游行业持续景气。同时浙江龙盛在明年、后年持续有新产品投放，保证了未来两年的持续增长。从长期来看，消费升级提供新的产能增长点，环保压力逼退行业落后产能，纺织化学品行业长期前景乐观，给予公司“买入”评级。
主业稳定增长
公司的分散染料主要用于涤纶染色，活性染料主要用于棉布、麻、粘胶的染色。上游棉布去年前11个月累计产量28995百万米，同比去年增长10%；上游涤纶去年全年产量2200万吨，同比去年增长9.7%。下游印染行业景气，去年印染布累计产量快速从危机中复苏，全年累计产量增长10%，湘财证券预计在终端纺织服装行业出口带动下纺织化学品景气可持续。
在分散染料方面，整个行业因为集中度较高，竞争态势良好，预计未来行业产能增速较小，公司产品毛利率将稳中略升。在活性染料方面，公司的活性染料毛利率略高于同行，原因在于公司去年进军活性染料市场，技术先进，成本较低，其次是配套设施比较多，原材料自给比率高。
此外，湘财证券认为中间体业务是浙江龙盛未来两年主营业务的增长点。在中间体业务方面，公司中间体产量占到国内70%~80%的份额，处于绝对垄断地位。产品种类主要包括间苯二胺、对苯二胺、间苯二酚。其中，公司对间苯二胺拥有核心技术，间苯二胺毛利率在40%左右。对于间苯二酚，公司在去年9~10月投产了5000吨产能，目前市场上平均价格在35000元/吨~36000元/吨，毛利率40%，预计今年下半年再投产15000吨产能，届时间苯二酚产能将达到2万吨左右。在对苯二胺方面，公司计划用两年左右的时间建设2万吨对苯二胺产能。预计今年底5000吨将投产，明年将再投产10000吨，目前市场上对苯二胺平均售价30000元/吨，毛利率在40%左右。
投资“锦上添花”
在投资业务方面，因为染料现金流充沛，为提高资金利用效率，公司涉足了地产、实业及PE投资。公司投资业务整体较为稳健，体现了风险与收益的良好平衡。
其中，地产开发目前业务有：对杭州巨城投资6个亿左右，湘财证券预计今年年收益率为25%；对汇锦公司投资2个亿左右，预计今年年收益率为20%。实业包括为南京长安配套的汽车冲压件，湘财证券预计去年可获取一定收益。此外，PE投资因为三年锁定期，所以短期内仍然以成本法计算，不体现在业绩里。PE投资行业集中在是化工、房地产、通讯及电信，选取估值合理，成长性良好的企业进行投资。
在投资策略方面，湘财证券以对应今年摊薄后每股收益20倍的PE水平进行估值，目标价16.3元，给予公司“买入”评级。不过湘财证券也提示了风险：原材料价格过快上涨导致产品盈利能力下降；地产投资收益未能如期收回；下游需求下滑。
（原载于每日经济新闻)
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