| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月29日 17:30 |
作者： |
张力扬;程磊 |
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入主Dystar倒计时，新加坡Kiri并表后将大幅提高收入并贡献收益
我们预计公司持有新加坡Kiri公司可转债11年初转股成功，有望在2011年增加公司每股净资产约1元，增厚公司业绩约0.2元/股。预计德司达公司在2012年有望继续好转达到正常的业绩贡献，预计给公司带来约0.3—0.4元/股的业绩，按照12年的0.3元/股和20倍的PE，将增厚公司每股价值6元。
定价能力、环保优势、外延扩张构筑公司核心优势
我们认为，公司优秀的历史盈利表现源于公司在染料及相关中间体产品逐渐形成的寡头地位以及公司外延式的扩张。公司染料和中间体业务的定价能力使得公司产品能够将上游成本上涨基本转嫁到下游客户进而规避行业周期性变化的不利影响，从而维持稳定的毛利水平。而公司中间体产品较好的成长性以及公司在相关中间体的垄断优势，是我们认为可以给予其较高估值的重要原因。
此外，公司循环经济一体化，环保和成本优势明显，随着环保政策趋紧，行业中不符合节能减排政策的企业将逐渐关停并转，导致染料供求关系不断紧张，从而对公司构成利好。
染料涨价将延续到4季度，未来价格将保持平稳而呈较低季节性波动
9月份纺织服装行业的传统旺季到来，下游服装开工率提高。染料价格保持涨价趋势，近期染料产品涨价约3%-5%，预计4季度涨价趋势仍将维持。我们认为，随着国内分散染料行业集中度的不断提高，依靠过去压价策略抢占市场份额的效果在逐渐减弱，因此未来染料价格将保持平稳而呈现较小的季节性波动。
现有产业务稳定增长构成估值底线，德司达转股构成短期刺激：
不考虑Dystar并表对业绩影响，我们预计公司10~12年EPS别为0.72、0.93和1.13元/股，净利润复合增长率达到35%，对应10年动态市盈率水平仅为14.6倍，低于行业平均的23.8倍，也低于其18倍的历史平均市盈率水平。考虑Dystar并表对业绩影响，则预计公司10~12年EPS分别为0.72、1.05和1.37元/股，复合增长率为44.5%。我们认为，随着公司新加坡Kiri可转债转股预期到来，公司估值水平有望提升，给予公司2011年15-20倍市盈率，对应合理价格区间在15.7~21元。我们维持公司“买入”的投资评级，给予6个月目标价18元。
（具体内容请见附件）
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