| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年12月24日 07:42 |
作者： |
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国泰君安
国泰君安2010年投资策略会邀请了海通证券（600837）总经理助理、董事会秘书金晓斌和投资者进行交流。金晓斌先就海通证券的发展现状做了演讲，而后回答了投资者比较关心的问题。以下是记录，未经金晓斌审阅。
关于国际金融中心
海通证券作为总部在上海的一家大型证券公司，将从多个方面受益于上海国际金融中心的建设。目前来看，主要包括以下几个具体方面：（1）吸引人才；（2）税收优惠；（3）集团化发展；（4）金融产品和业务的先行先试，如REITs；（5）上海国资整合带来的并购重组业务契机。目前，在吸引人才和税收优惠等方面，海通证券已经开始受惠。
关于佣金率
目前，经纪业务占海通证券收入的70%以上，佣金率对海通证券的业绩影响十分关键。
海通的平均佣金率在0.15%左右，在业内属于比较高的，面临着佣金率下调和市场份额下降的压力。海通证券判断，由于网上交易等的兴起，佣金下降是个长期趋势：
（1）佣金将区分为通道佣金和投资顾问费两块。由于提供的通道服务是无差异服务，仅仅是交易平台，这块佣金下降压力较大；但随着提供的增值服务水平提升，券商收取的投资顾问费将上升，这将有效对冲通道佣金的下滑。这也是监管部门所鼓励的。
（2）佣金市场化后，美国证券业形成三种典型的佣金模式：美林的全方位服务模式、嘉信的折扣经纪商模式和E Trade的通道服务模式。海通证券采取的是美林模式，将以服务取胜。
（3）佣金的地区结构差异化。如海通证券在东北地区处于相对垄断地位，佣金率较高。
关于并购及国际业务
海通证券于2009年4月开始收购百瑞信托，这也是证券行业第一例跨行业收购。海通证券做出这种尝试的目的在于完善业务链条，提高盈利能力和ROE（净资产收益率）水平。目前该交易还在走程序，如有进展会及时公告。
至于收购香港大福证券，则旨在通过更高效的资本运作，尽快提升海通证券的海外市场份额、做大香港金融集团，并辐射亚太地区。未来，不仅仅是大福证券，整个香港业务都会在整个海通证券业务中占据非常重要的地位。（大福证券是香港本地券商的龙头之一，客户有15万人，在港澳两地拥有12家分行。海通证券虽然在香港设有子公司、并持有9张牌照，但目前排名仅140位左右。）
同时，此次收购大福证券，价格不算便宜，但也合理，海通证券的ROE也将得到有效提升。
还有一个目的，就是作为人才培训基地，目前海通证券的创新业务团队已经在香港实习。
眼下，海通证券国际自营业务的额度为70亿元。决策程序是，由投资委员会报董事会，由董事会确定自营额度，而后由投委会和自营部执行。由于没有对冲机制，海通证券在自营方面向来比较谨慎，以后也会减少博弈性的投资业务。
关于直接投资
海通证券的直接投资业务在业内是比较领先的，拥有海富产业基金、开元投资等多个平台。海富产业基金是国内最早成立的产业基金，其发起设立的中比产业基金目前已经投资了20个左右的项目，其中有3家已经在中小板上市。第二只基金“海富金汇资本”也在积极筹备中。
开元投资注册资本达到20亿元，也已投资10多个项目，其中银江电子已在创业板上市；海通证券还计划发起设立海通产业基金管理有限公司及吉林省现代农业和生物技术产业基金。
大家都认为券商不缺钱，其实恰恰相反，券商非常缺钱，当年代客理财导致很多券商倒闭，也是因为缺钱，现在证监会采用净资本管理，很多业务均跟净资本有关。
◎ 投资策略
海通证券看高23元
尽管与行业领先的中信证券仍有不小差距、短期内也难以赶超，但在“一超多强”的行业竞争格局中，海通证券仍占据一席之地，综合实力已稳居前列，尤其是在资本实力、创新业务实力上，海通证券远远超越其他券商。
眼下，海通证券的可供出售金融资产潜在收益可观：目前无限售条件股票浮盈约10亿元；按照目前的价格、不考虑流动性折价，尚在限售期内的浦发银行和京东方的浮盈近20亿元。两者总计约30亿元。
此外，海通证券新业务布局完善，竞争力仅次于中信证券，其在产业基金行业方面更是居领先地位。值得一提的是，海通证券净资本居行业首位（注册资本为82亿元，居行业首位），这使其在争取融资融券牌照方面的优势明显；与中信证券相比，海通证券可投入的资本相仿，但业绩基数较低，这使得其对融资融券等业务的弹性要高于中信证券，因而将是融资融券等创新业务推出的最大受益者。
我们预计，融资融券、股指期货的推出对海通证券的直接增量收入将达到11%；公司2009-2011年净利润将分别达到51亿元、62亿元及72亿元，对应摊薄后每股收益分别为0.62元、0.75元和0.87元。
我们维持海通证券的“增持”评级，其合理价值应在21-23元。（编注：海通证券昨日收报17.80元。）
国泰君安
强势个股最新评级
简称 代码 评级机构 最新评级 评级时间 机构估值（元） 昨日收盘价（元） 合理空间
中兴通讯 000063 国泰君安 增持 2009-12-23 50 42.50 17.65%
金融街 000402 国泰君安 增持 2009-12-23 18 11.74 53.32%
宗申动力 001696 申银万国 增持 2009-12-23 22 17.11 28.58%
永新股份 002014 海通证券 买入 2009-12-23 22.2 16.98 30.74%
天威视讯 002238 长城证券 买入 2009-12-23 20.8 19.33 7.6 %
美邦服饰 002269 广发证券 增持 2009-12-23 24.48 22.00 11.27%
中国医药 600056 湘财证券 增持 2009-12-23 33.19 26.29 26.25%
浙江医药 600216 中信证券 买入 2009-12-23 45.9 33.23 38.13%
好当家 600467 国泰君安 增持 2009-12-23 10 9.50 5.26%
山东黄金 600547 浙商证券 增持 2009-12-23 97.5 74.43 31.00%
(原载于东方早报)
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