| 来源： |
东北证券 |
发布时间： |
2009年09月24日 09:43 |
作者： |
刘立喜 |
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□东北证券 刘立喜
江淮汽车（600418）战略转型已经成功，在经济复苏持续向好的情况下，公司未来的发展前景值得持续看好。预测公司2009-2011年的EPS分别为0.36元、0.56元和0.65元，提升投资评级为“推荐”。
MPV与轻卡――强者恒强
公司传统优势业务MPV和轻卡的市场地位继续巩固，强有力地支撑公司战略转型。2008年全年，公司MPV销售36304辆，今年上半年累计销售21581辆，保持市场占有率20%以上，稳居行业第一。由于公司MPV的用户主要为中小企业，进入下半年，随着中小企业的持续复苏，7月销售3726辆，8月销售4127辆，呈持续增长态势，全年预计可销售4.5万辆左右，将比去年增长24%左右，加上毛利率的大幅提升，该项业务利润增长应在30%-40%，预计将贡献公司利润的60%-70%，强有力地支撑公司发展和战略转型。
公司的另一优势产品轻卡也继续保持领先地位，市场占有率达10%以上，稳居行业第二。2008年全年，公司轻卡销售108051辆。进入2009年以来，国家陆续推出了“汽车下乡”、“以旧换新”等扶持政策，对公司轻卡销售非常有利。今年前8月公司累计销售轻卡104440辆，并预计全年销售可达到15万辆左右，同比增长40%左右，再考虑轻卡产品毛利率的大幅改善，利润增长也将在50%以上。
轿车业务――后起之秀
公司轿车产品销售持续畅旺，年底有望盈亏平衡，2010年开始贡献利润。2008年四季度，公司推出A级轿车同悦1.3L和1.5L两款产品，得到市场认可，当年销售3392辆。今年以来，在国家经济型轿车购置税减半政策和刚性需求的拉动下，江淮同悦销售持续畅旺，二季度以来月销量一直保持在5000辆以上。我们判断到今年底公司轿车产品就可基本实现盈亏平衡，2010年将开始贡献利润。
未来半年，公司还将陆续推出多款乘用车新产品。首先是B级车和悦，从10月开始面向市场销售；其次是BMPV和悦也将尽快推出，不同于瑞风主要针对商务用途的定位，BMPV和悦主要针对家用；再者是A0级轿车悦悦也将于明年一季度推出。到明年一季度末，公司包括瑞鹰SRV、C级（宾悦轿车）、B级（和悦轿车及和悦MPV）、A级（同悦轿车）、A0级（悦悦轿车）等全系列乘用车产品将全部推向市场。
随着20万辆小排量乘用车发动机实现量产自配，以及轿车产品车型不断完善，公司规模效益将逐步显现，同时产品成本持续下降，毛利率逐步回升，新的利润增长点正在形成。
度过困境 成长可期
在公司战略转型的关键时期，又遇到严酷的国际金融危机，导致公司在2008年第四季度和2009年第一季度出现连续两个季度经营亏损的状况，这在公司的发展历史上是没有过的。根据公司中报，从二季度开始公司经营已回归到正常状态，并且超出市场的普遍预期。公司二季度单季实现净利润1.87亿元，创出自2006年以来的季度净利润新高。我们判断，不考虑财务处理因素，公司下半年的净利润仍将超过市场普遍预期。
“大投入大困难的时候已经过去，目前是公司最有活力的时候。”展望未来三年，公司财务状况将会持续大幅改善，彻底改变转型时期被动的经营困境。
根据公司目前的发展态势，以及对未来汽车行业的整体判断，我们将公司2009-2011年的每股收益预测修正为0.36元、0.56元和0.65元，以9月18日收盘价7.94元计算，2009-2011年市盈率分别为22倍、14倍、12倍，给予公司“推荐”的投资评级。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
推荐 －－ 东北证券 刘立喜 ２００９－９－２１
增持 ８．８０ 安信证券 孙木子 ２００９－８－３１
增持 －－ 联合证券 姚宏光 ２００９－８－１８
推荐 －－ 兴业证券 朱学东 ２００９－８－１８
中性 －－ 招商证券 汪刘胜 ２００９－８－１８
买入 ８．８０ 渤海证券 张立平 ２００９－８－１８
买入 ９．００ 广发证券 汤俊 ２００９－８－１８
谨慎增持 ７．５０ 国泰君安 张欣 ２００９－８－１８
推荐 －－ 国元证券 闻祥 ２００９－８－１８
强买 －－ 恒泰证券 吴文钊 ２００９－８－１８
推荐 ８．１０ 华泰证券 陈亮 ２００９－８－１８
增持 －－ 中信证券 李春波 ２００９－８－１８
增持 －－ 中原证券 徐敏锋 ２００９－８－１８
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ２４ ２４ １７
平均值 ０．４１５４ ０．２５４９ ０．０４４３ ０．２７４２ ０．４２７７ ０．５１４１
中值 －－ －－ －－ ０．２７３１ ０．４３３０ ０．５１２１
最大值 －－ －－ －－ ０．３８９５ ０．７１０２ ０．８９３９
最小值 －－ －－ －－ ０．１３１９ ０．１５９１ ０．２５６６
标准差 －－ －－ －－ ０．０７１７ ０．１２０８ ０．１５２８
行业平均 ０．０９５４ ０．３７３９ ０．２０１９ ０．４４９６ ０．５１５０ ０．６１７５
沪深３００平均 ０．５７０１ ０．７５３７ ０．５９２７ ０．６４３１ ０．８２８２ １．０２８７
(原载于中国证券报)
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