| 来源： |
宏源证券 |
发布时间： |
2009年03月23日 13:40 |
作者： |
杨国华 |
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贵阳市房地产市场值得看好。贵阳市2003‐2008 年房价收入比一直维持在7倍附近变动，整体而言房价较为健康。主城区及金阳区08 年商品房成交量大幅下滑，经过价格的适当回调，从08 年12 月开始，成交量同比出现正增长。伴随贵阳市新铁路网规划面世，贵阳的积聚效应将进一步增强，对主城区房地产市场形成重大利好。
公司竞争优势明显。公司是贵阳的房地产龙头，且拥有知名教育、物业、康体等资源，使公司在当地有很强的品牌优势；项目分布在目前的主城区和未来的新中心区，有位置优势，且地价低廉，项目净利润率较高；公司和大股东与各级政府关系均很好，未来一级或二级开发项目的获取优势明显； “房地产开发、矿产资源开发、旅游会展经营三驾马车起头并进”的战略将公司从单一的房地产开发商演变为贵阳资源的整合者，很有前瞻性。
二级开发项目销售状况良好，一级开发项目将获利丰厚。按照贵阳房管局数据，中天花园、中天世纪新城项目经常位于当周商品房成交量前五名之列。一级开发6000 亩可供出让土地，公司计划出让4000 亩。按公司参股38%计算，土地出让将为公司带来7.2 亿元的净利润。而公司有意回购股权至100%，如果成行，土地出让将为公司带来18.9 亿元净利润。
公司是高速增长的地产黑马。公司项目储备467 万平米，足够未来5 年发展所需，同时从09 年开始，公司将进入快速增长期，预计2009‐2010 年公司EPS 分别为0.89 元、1.43 元，复合增长率高达62.7%。对应目前股价PE分别为12 倍和7 倍。
合理价值区间为14.5 元‐18.8 元。RNAV 绝对估值14.5 元/股（不含矿
产资源），保守取PEG=0.3，估值为18.8 元/股，因此公司合理价值区间在14.5‐18.8 元/股，相对于09 年EPS=0.89 元的动态PE 在16.3‐21.1 倍之间，相对于目前股价（2009/03/11 日10.5 元）溢价38%‐79%。给与 “买入评级”。
风险提示：贵阳房地产市场出现深幅调整；一级开发土地出让的不确定性。
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