| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 14:04 |
作者： |
帅虎 |
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投资建议：房地产二级开发业务，仍是公司现在营业收入的主要来源。公司571万平方米的项目储备，主要分布在贵阳市，并足以支撑其未来至少6年的发展。作为贵州最大的房地产开发商，其品牌早已深入人心。贵阳四面环山，老城区人口密度甚至高于沿海一线城市，建设用地稀缺。未来城市发展方向，以及房地产开发热点，为金阳新区和渔安安井片区。
公司现有储备的64.2%位于金阳新区，而公司参与的渔安安井片区土地一级开发项目，总面积为9.53平方公里、可出让面积达6129亩。公司既可直接分享土地出让收益，又可借此较为便利的获得相关土地储备，并为其未来业绩，提供极大的弹性空间。公司低价获得贵州两个合计2.043亿吨探明储量的煤矿、一个0.2亿吨远景储量的锰矿的探矿权，正式涉足矿产开采业；其中，威宁疙瘩营煤矿的特低硫、高发热量瘦煤市场前景极好。而贵阳金阳新区国际会展中心项目的获得，不仅让公司的土地储备大幅增加，更是成为公司进军旅游业的标志性一步。我们不排除公司未来全面进军贵州旅游行业的可能。公司房地产二级开发业务的每股净现值为13.22元，而考虑土地一级开发、煤矿收益在内的每股净现值为18.23元。在此，并未考虑锰矿及旅游业务。预测公司2009年、2010年的EPS分别为0.75元、1.16元；其中，一级开发业务自2010年开始贡献收入。公司成长速度惊人，PEG仅为0.2，高成长享受高溢价。因此，我们首次给予公司“增持”的投资评级，按09年EPS计算的18倍PE，给予其6个月目标价13.5元，相当于其每股净现值的74%。
对于中天城投而言，成为贵州潜力行业的价值发现者，是他们正为之努力的目标。公司起步于贵阳的房地产二级开发，通过参与贵阳的经济适用房建设，不断巩固当地政府和社会对其的认同度。在成为贵州房地产开发行业的领跑者之后，公司开始进入贵阳的土地一级开发业务；总面积9.53平方公里、可出让面积6129亩的贵阳渔安安井片区土地一级开发的进行，不仅是其产业链的成功延伸，也足以使其实现贵州城市运营商的抱负。
2008年，公司低价获得贵州两个合计2.043亿吨可采储量的煤矿、一个0.2亿吨远景储量的锰矿的探矿权，正式涉足矿产开采业。而地上建筑面积达267万平方米的贵阳金阳新区国际会展中心项目的获得，不仅让公司的土地储备大幅增加，更是成为公司进军旅游业的标志性一步。
贵州地处云贵高原，“七山二水一分田”，贵阳人口密度甚至高于沿海一线城市，建设用地稀缺，但矿产资源丰富，自然景观秀美。因此，长期看来，土地开发、矿产、旅游等是贵州最具增长潜力的行业。2008年，正是宏观经济低迷之际，公司逢低吸纳，择机进入贵州最富增长潜力的相关行业，意在长远。
房地产二级开发业务，仍是公司现在营业收入的主要来源。公司571万平方米的项目储备，主要分布在贵阳市，并足以支撑其未来至少6年的发展。公司作为贵州最大的房地产开发商，其品牌在贵阳早已深入人心，如其中天花园项目，十年磨一剑，为贵阳最早和最成功的大盘项目。另外，公司通过适度参与贵阳的经济适用房建设，不断巩固当地政府和社会对其品牌的认同度，也为其土地一级开发项目的获取，奠定了社会基础。
中天城投集团前身为中天集团，后者根植贵州二十余年。作为贵州省首批上市公司和唯一的房地产上市公司，中天城投集团是贵州省两个具有一级开发资质的企业之一，始终保持着贵州省内房地产行业龙头企业的地位，并是“中城联盟”首批成员企业。二十余年来，中天城投集团在贵阳开发项目近40个，不仅使其品牌深入人心，也浓缩了贵州房地产业发展的历史。
（详细内容请参见附件）
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