中信证券胡雅丽

　　家电行业底部复苏，消费回暖趋势确立。1~10月家用电力器具行业累计销售产值10，356亿元(同比+5.3%)，呈温和增长态势;家用视听设备行业累计销售产值4，322亿元(同比+9.1%)，下半年内销接力出口成为主要增长动力。1~9月我国家用电器和视听设备行业实现零售总额4781亿元(同比+6.4%)，6月起单月零售额增速恢复至9%及以上，家电消费回暖趋势确立。

　　行业需求正负因素兼有，明年窄幅波动向好。国内城镇化趋势下家电保有量长期上升，冰洗更新需求平稳，空调、液晶电视农村普及与城镇普及更新需求叠加。明年宏观经济有望企稳回升及地产销量回暖利好家电需求，家电下乡边际效应削弱，新节能惠民政策接力，政策退出负面影响预计较今年更小。出口危中有机，对发达国家出口下滑料将收窄，对新兴市场出口继续拉动，部分家电产品(如冰洗电视)出口占全球需求比有望攀升。

　　白电需求平稳格局有序，制造品牌价值分化。明年白电需求平稳，预计明年空冰洗销量增速分别为+5%，-7%，+3%，旺季天气若炎热，空调有向上弹性。

　　美的产销体系过度去库存后份额或自然回升，但不改变白电有序竞争态势。原材料价格维持低位，预计明年对整机企业毛利率仍有小幅正贡献。家电渠道变革正酣，渠道体系决胜商品经营与服务提供能力，对渠道控制力强的制造商有望分享渠道效率提升的价值，部分新兴制造商可能借新兴渠道兴起。

　　液晶电视需求回暖有望延续，关注面板价格波动。国内液晶电视保有量提升空间大，节能惠民政策刺激效果好，需求回暖有望持续。明年中大尺寸面板产能释放有限、面积需求稳定增长，有望维持较高景气;短期电视面板被超买，明年上半年淡季大尺寸面板(32寸以上)价格料将回落，32寸因供给较少需求稳定价格有望平稳。彩电整机竞争态势未决，纵向一体化企业占先机，智能电视潮流下有效打造软硬件壁垒的企业长期有望胜出，代工潮流仍不变。

　　风险因素：宏观经济迟迟不见底，房地产调控再度收紧;原材料成本上涨。

　　投资策略：明年家电行业平稳运行可期，龙头公司兑现有质量增长确定性高，新经济周期下板块相对吸引力上升，维持行业“强于大市”评级。首选具备产业链定价权的龙头公司，如空调寡头垄断优势突出的格力电器、日日顺分享渠道价值的青岛海尔和高端厨电龙头老板电器，其次阶段性选择业绩有改善趋势的公司，如受益于面板行业景气回升的TCL集团和电商渠道兴起的奥马电器，过度去库存后份额或自然回升的美的电器和小天鹅A的阶段性估值修复机会，海信电器和兆驰股份在明年上半年面板淡季盈利或有超预期表现。

　　格力电器(000651)：产品力支撑，价值链制胜。空调龙头弱市演绎强者恒强。产品力优势明显，毛利率有望维持。预收账款背后的价值链控制力。背靠品牌和渠道，泰然应对渠道变革。公司抓住对手调整机会巩固寡头领先地位，份额扩张表象背后是其对产业链具备了较强定价能力。短期看预收款为后续收入增长提供保障，长期看产品力优势、价值链控制助公司继续领跑行业。维持2012-14年EPS分别为2.32/2.70/3.11元的预测，未来6～12个月按2013年lOxPE给予目标价27.0元，维持“买入”评级。

　　青岛海尔(600690)：治理改善方向明确，营销管理多管齐下。多产品业务全面回暖，多品牌运作日臻成熟。新品上市、原材料下行为高利润率保驾护航。多种渠道规划齐头并进。治理改善方向明确，资产注入有望助力增长。前三季度青岛海尔运行保持平稳，份额提升继续驱动抗周期增长。四季度行业回升趋势趋于明确，各项整机业务均有望受益，冰箱新品上市带动收入增速加快;公司长期治理改善方向明确，短期关注冰洗格局变化趋势，维持公司2012-14年1.20/1.38/1.57元的EPS预测，目未来6～12个月目标价13.8元，维持“买入”的评级。

　　老板电器(002508)：厨电高端龙头初享多元化成长。厨电保有率提升空间大，短期迈过景气低点。厨房升级提振高端需求，三四级市场格局存集中空间。高端领跑者优势突出，分享渠道变革价值。渠道及品牌多元化纵横，深度挖掘市场空间。地产调控、宏观经济下行而老板电器持续保持了快速而有质量的增长，证明其实力。公司高端定位契合厨电消费高端化趋势，渠道品牌多元化挖掘市场空间，产品安装属性决定老板渠道控制力强，有望分享社会渠道效率提升的价值，持续快速成长确定性高。维持公司2012-2014年EPS分别为0.95/1.22/1.54元的预测，给予稳定性增长估值溢价，目标价22.6元。地产成交量回暖后公司收入增速预计将逐季走高，或有小非减持带来配置机会，维持“买入”评级。

　　TCL集团(000100)：华星光电超预期扩展一体化优势。中期面板行业供需趋于平衡支持景气，华星光电业绩弹性大、潜在补贴或兜底，TCL集团纵向一体化优势体现。华星光电经营表现持续超预期，我们上调2012—14年TCL集团EPS预测至0.10/0.15/0.17元((不考虑潜在贷款豁免)，若考虑潜在贷款豁免，13/14年EPS分别有25%/22%上调空间。考虑到面板行业景气回升且大陆面板产业在全球战略地位上升，参考A股可比公司，可给予华星光电2013年l.OxPB或l.OxPS估值，多媒体、通信及白色家电业务处于经营改善中，可按2012年0.4xPS估值，合计对应目标价2.50元，维持“增持”评级。

　　奥马电器(002668)：高性价比冰箱龙头，土豆效应助份额提升。尽管预计未来几年冰箱行业景气度将有所下滑，但我们认为奥马凭借较强的成本控制能力，受益于国内外市场的土豆效应有望阶段性提升市场份额，维持较快增长。上调公司2012-14年EPS预测至1.06/1.23/1.45元(原预测1.06/1.20/1.41元)，按0.8xPEG给予公司目标价14.2元，对应2012年13xPE估值，首次给予“增持”评级。(原载于证券投资)