□东方证券
　　
　　证监会近日发布关于就《证券公司代销金融产品管理规定(草案)》公开征求意见的通知。
　　从美国证券业情况看，2010年美国同业金融产品代销收入达到188亿美元，近10年产品代销收入占营业收入的比重平均达到10%，仅略低于传统经纪佣金收入和投行业务收入。根据国内上市券商公布的数据，目前单家公司代销基金收入多为千万元量级，仅有极少数券商代销收入过亿，对营业收入的影响更是可以忽略不计。因此，从海外同业的比较看，后续券商金融产品代销业务的空间十分广阔。
　　产品代销的放开将拓宽、甚至彻底改变券商经纪业务商业模式。当前券商经纪业务或营业部的主要功能在于代理客户买卖证券（主要是股票），从中赚取佣金。但近两年随着股票市场疲弱、佣金率持续下滑，券商经纪业务每年出现20%以上的下滑。随着金融产品代销的放开，券商营业部职能即将发生翻天覆地的变化。比较国内各类金融机构，在放开产品代销限制后，证券公司将拥有全市场最完整的金融产品业务线。券商若能充分运用这一优势，将营业部改造成金融理财终端，则不仅将大幅增厚营业部收入，同时通过在不同市场状况下侧重不同产品销售，也能有效平滑经纪业务收入波动。与资管业务一样，通过金融产品代销锁定客户资产，将有望反哺包括经纪业务在内的一系列传统和创新业务。
　　渠道拓宽和账户支付功能的建立预计促使代销业务进一步发展。相比2011年底银行业金融机构超过20万个营业网点，国内证券公司营业部数量仅为6000余家，渠道的严重不足可能限制券商产品代销功能的发挥。同时，与商业银行账户不同，证券公司账户目前不具有支付结算功能，相比于在银行理财，投资者通过券商渠道理财的便捷性不足。后续轻型、新型营业部放开以及券商账户支付功能的逐步建立将有望进一步推动其他类金融机构的理财客户转投证券公司。
　　近期证券业创新步伐似乎再度加快，前期创新大会中提及的新业务正如期（甚至是超预期的）落实。在行业创新加速背景下，我们继续看好券商股中长期的价值。短期内，我们建议继续遵循“逢低配置券商（如近期下跌后的配置机会），注重安全边际”的策略。当前我们建议关注创新有优势或有潜力、估值处于行业低位的中信证券、国元证券和海通证券；从传统业务弹性角度看，东北证券是值得关注的标的。
　　风险提示：市场大幅下跌、创新进程不及预期
    （原载于中国证券报）