| 来源： |
渤海证券 |
发布时间： |
2012年06月28日 14:55 |
作者： |
闫亚磊 |
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■渤海证券 闫亚磊
从产业特性上来讲，中国纺织行业的工业产值、利润在制造业和国民经济中的占比将逐渐下降。由于国家发展历程导致的制造成本上升很难逆转，从行业整体上看，纺织业在未来中长期的没落将不可避免。而从短期来看，影响纺织行业的因素主要是出口和原料价格。由于下半年的出口难以迅速上升，以及棉花价格的国内外差价对于企业利润的吞噬，纺织行业整体形势不看好。
2011年服装类商品零售额7955亿元，同比增长24.2%，与2010年增速基本持平。纺织服装上市公司的营收增速逊于全国服装零售增速，今年的形势依旧严峻，年初的数据已经证实。目前，月度服装消费增速正在回升，随着长期经济形势转好，服装消费仍然可期。但短期来看，国家的促消费政策中并不包括对服装行业的大规模、明确而直接的政策。
纺织制造下半年仍不乐观
去年初以来，棉花原料价格波动较大，经过短时间的大涨大跌，从去年下半年开始进入长期缓慢的下跌。今年以来，国际棉价基本保持稳定，而国内棉价在最近一个多月下降幅度较大，棉花价格又将直接影响国内企业的订单数量，乃至企业利润。
纺织企业的出口依存度较高，受国际经济的影响非常明显。在09年金融危机期间，初级纺织品出口和服装及衣着附件出口都大幅减少，累计同比分别为-15%和-10%左右。总体来看，初级纺织品出口增速波动较大，而服装及衣着附件出口金额的增速更高。
进入“冰河时代”，中国纺织品出口的总体形势会经历很长时间范围内的增速下滑甚至萎缩，行业内的竞争更为激烈。
短期来看，纺织业最主要的两大出口地的出口基本稳定，出口美国的情形较为稳定且目前回升较快。但受全球经济动荡的影响，纺织订单的回升仍需时日，下半年的出口形势仍不乐观。
中长期来看，纺织行业整体在未来中长期的没落将不可避免，这主要是由于国家发展历程导致的制造成本上升很难逆转。从短期来看，影响纺织行业运行的主要因素有原材料价格及出口形势等。国际经济形势不稳定使企业接订单较少，而内棉价格较外棉高也使企业接单更慎重，因此纺织制造行业在下半年很有可能仍在底部徘徊。
服装家纺受到多因素影响
纵观过去20年，社会消费品零售总额与经济增速之间在大部分的时间中有一定的同步关系，不同步的时期主要是由于CPI的大幅波动造成的。同时，社会消费品零售总额与通货膨胀之间有一定的反向关系，且有一定滞后性。
相比纺织制造行业，服装家纺企业仍然有着高毛利。2011年服装家纺行业毛利率为34.36%，比纺织制造行业的16.17%高出18.19个百分点。在营收增速和净利润增速上，过去三年，两个子行业较为接近，服装家纺的相对优势已消失。
尽管行业在过去几年，收入和利润增长波动较大，但是多数上市企业的收入增速保持了平稳快速的上升。服装家纺企业的营业收入有相对较高增长是和品牌企业的渠道扩张紧密联系的，大部分企业，尤其是09年后上市的企业在募资后都进行了大规模的渠道扩张，收入增速的提高除了有单店收入增长之外，主要是渠道铺货造成的。当然，渠道扩张是由于居民服饰消费增速保持较高水平，以及渠道门店数还远未达瓶颈所致。
服装家纺作为可选消费品，明显受到居民消费影响。影响居民消费的因素较多，主要有国民收入、储蓄水平、通货膨胀、收入分配以及社会保障制度等等。下半年，国民经济增速很可能仍在筑底中，通货膨胀下行，从消费能力和消费意愿来看，居民消费潜力不大。库存给行业带来的压力会导致行业增速收到抑制，下半年的增速势头放缓。
短期可关注平衡发展型公司
2011年服装类商品零售额7955亿元，同比增长24.2%，与2010年增速基本持平。纺织服装上市公司的营收增速逊于全国服装零售增速，今年的形势依旧严峻，年初的数据已经证实。随着长期经济形势向好，服装消费仍然可期。但短期来看，国家的促消费政策中并不包括对服装行业的大规模、明确而直接的政策。
宏观层面，服装家纺公司都面临着居民消费意愿下降、消费增速下滑的局面;微观层面，在经过过去几年尤其是去年的大规模扩张和大范围提价之后，企业的存货正在成为负担。此时需要的是强大的企业管理能力和应变机制。在市场竞争愈发激烈的情况下，在消费者对品牌和质量的诉求愈发强烈的情况下，企业正在经历的是由渠道管理转向品牌管理的阶段，未来的提升不能再以开店扩张来提高知名度，而应该真正转化为由设计研发、广告宣传和信息化管理等为主的品牌竞争力。
短期可关注增长与存货平衡发展的公司。维持行业整体的中性评级，推荐探路者、九牧王、七匹狼和搜于特。
(来源于：通信信息报)
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