| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月26日 14:07 |
作者： |
叶长青;周煜斌 |
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撰写时间： |
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沪深300指数上半年内累计涨幅9.5%；申万纺织服装行业指数年内累计涨幅8.2%，整体跑输沪深300指数，其中申万纺织制造板块表现出色，年内累计上涨9.9%，略微跑赢沪深300指数，主要来源于题材股操作；而申万服装家纺板块年内涨幅为6.8%，跑输沪深300指数。截止2012年6月15日剔除负值的估值情况，纺织服装行业估值为22.05倍，纺织制造行业估值为20.85倍，服装家纺行业估值为22.64倍。
2012年上半年行业回顾：（1）纺织制造业运行现状是棉花价差持续放大，毛利率回落，出口承压。2012年前五个月纺织服装同比仅增长2.0%。整体来看，今年上半年国内纺织制造行业运行呈现趋缓走势，生产和投资增增速减缓；由于棉价快速回落，一季度出现纺织企业收入和毛利率双降的局面；国内外棉花价差持续拉大，进一步使国内纺织服装出口国际竞争力下降。（2）服装家纺行业则呈现增速放缓、库存高企的现状。2012年上半年，社会消费品零售总额和限额以上批零零售额的同比增速显著放缓；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额和百家重点大型零售企业亦显示行业增速的放缓；同时衣着类CPI也开始回落，预计2012年下半年有望继续回落。
我们依然看好品牌服饰，静待黎明时刻的到来。（1）中国服装消费将继续保持高增长，基于：1、服装行业将进一步受益于户籍制度改革和城镇化进程加速；2、城乡居民家庭收入持续提升带来的消费升级；3、根据欧睿数据，我国服装消费总额到2013年将达16,637亿元。（2）两代“婴儿潮”促使都市时尚、商务休闲和童装的兴起，具体指：1、由于独生子女一代步入婚育年龄，使得他们对都市时尚、商务休闲系列的品牌服装市场需求不断扩大；2、新婴儿潮的形成使得童装市场将迎接新一轮增长机遇。
投资观点。（1）在纺织制造板块市场需求复苏不明朗的情况，我们给予该板块“同步大市”的评级。在个股选择上重视龙头企业和有技术壁垒的企业，尤其是经过一季度业绩风险的释放，待市场需求明朗后，将提升龙头企业的估值，建议关注鲁泰A、宜科科技。（2）国内服装家纺企业的订货会数据比较理想，且该板块各子行业估值已处于底部，我们将重点关注服装家纺品牌在2012春夏订货会高增速下的业绩实现情况。因此，我们给予服装家纺板块“优于大市”的评级，个股上建议关注美邦服饰、希努尔、报喜鸟和奥康国际。
风险提示。经济增长的不确定性；外需恢复的不确定性；各项成本上升对盈利的侵蚀。
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