| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2011年10月20日 16:33 |
作者： |
吴凯 |
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国泰君安吴凯
煤机行业受益于国家及企业的双重推动：煤炭行业百万吨死亡率随着开采机械化率的提升而不断降低，在安全生产重视程度日益提高的背景下，国家会进一步推动机械化开采。在企业层面，机械化可以大幅提高生产效率，在高煤价背景下，企业会获取更多利润从而有资金、动力进行设备投资。
三因素铸就煤机行业千亿需求：煤机产品的需求主要来自于新建煤矿、存量设备的更新以及机械化率提升等三方面。根据煤炭机械工业协会的预测，到2015年国内煤机行业的需求约1500亿元，未来五年的复合增长率在22%。
综采设备是煤机的核心：以“三机一架”为核心的综采设备占煤机行业总产值的比重为75%，市场需求超过了1100亿元。液压支架、采掘设备和刮板机各自约占综采设备产值的47%、25%和11%。其中液压支架和刮板机技术成熟，行业竞争激烈，产品毛利率在25-30%。掘进机和采煤机技术难度大，行业集中度较高，产品的毛利率在40-45%。
行业竞争日趋激烈：传统煤机企业主要是国有大型企业或煤企下属机修厂，但随着市场需求的提升，不断有民营企业加入该领域，行业竞争的激烈程度在不断增加。国有大型煤机企业的竞争优势主要体现在技术，以及与煤炭企业长期的合作关系。民营企业在保证产品质量的基础上，充分发挥了其灵活的运营机制和勇于开拓的精神，也在市场中占有重要地位。拥有技术、市场双重优势的企业将在竞争中胜出。
投资建议及重点公司：我们给予煤机子行业“增持”评级，重点推荐林州重机和天地科技。林州重机在市场开拓、新产品研发等方面表现了强劲的发展态势，股权激励中规定的未来三年平均62.7%的净利润增速进一步体现了公司对未来高速发展的信心。天地科技是国内成套化能力和技术实力最强的公司，同时作为中煤科工集团的核心企业，存在资产注入的预期。
风险提示：煤炭价格、需求下降导致煤企固定资产投资意愿降低；原材料价格波动对企业利润的影响。
林州重机（002535）：公司是国内领先的以“三机一架”为核心产品的煤炭综采设备供应商。随着募投项目的推进，液压支架的产能瓶颈将会得到解决，未来市场份额有望进一步提升。公司对核心团队人员进行了股权激励，行权条件为2011~2013年归属母公司净利润同比分别增长71.4%、66.7%、50.0%，平均增速高达62.7%。苛刻的行权条件，彰显了公司对未来高增长的信心。预测2011~2013年公司的收入分别为13.25、21.52和28.65亿元，同比分别增长55.9%、62.4%和33.1%，对应EPS分别为0.46、0.90和1.27元，目标价25元，“增持”评级。
天地科技（600582）：公司是国内极少数同时具备产品设计、研发、制造、系统集成能力的煤机生产企业。2006~2010年公司收入年复合增长率达36.5%，呈现了高速发展态势。我们预测2011~2013年公司的收入分别为91.28、107.26和127.06亿元，同比分别增长14.5%、17.5%和18.5%，对应EPS分别为0.95、1.15和1.36元，目标价25元，对应2012年22倍PE，“增持”评级。
郑煤机（601717）：公司是国内煤矿液压支架领域的龙头企业，市场占有率超过25%。2010年公司实现营业收入67.52亿元，归属母公司净利润8.83亿元。2007-2010年，公司收入的复合增长率为42%，归属母公司净利润的复合增长率为63.05%。液压支架对公司毛利的贡献达到了90%，是利润的主要来源。随着液压支架向高端、智能化的发展，公司产品将以高、中端液压支架为主。预计公司2011-2013年收入分别为80.14、98.73和122.56亿元，同比分别增长18.7%、23.2%和24.1%。对应EPS分别为1.70元，2.09元，2.66元。当前公司估值较低，具有一定吸引力，但短期内面临小非坚持压力，“谨慎增持”评级。
山东矿机（002526）：公司在薄煤层综采设备领域具有较强的竞争优势，从2007年至今保持了较为稳定的增长，年均增速超过21%。今年8月份，公司再次公告成立榆林市天宁矿业服务有限公司，正式进入煤矿生产托管、安全生产咨询业务领域。上述新领域将为公司长期发展注入新的活力。我们预测2011~2013年公司的收入分别为19.14、27.55和33.69亿元，同比分别增长45.3%、43.9%和22.3%。对应EPS分别为0.72、1.22、1.50元，目标价27元，“谨慎增持”评级。
尤洛卡（300099）：公司主要从事煤矿顶板安全监测系统的研发与销售，该业务收入占公司总收入比例超过60%。目前正处于从单一设备生产商向“探、监、防、治”综合一体化服务商转变的过程中，如果转型成功，公司的市场空间将极大的拓宽。我们预测2011~2013年公司的收入分别为1.65、2.56和3.45亿元，同比分别增长45.1%、55.7%和34.7%。对应EPS分别为0.81、1.08、1.38元，目标价37元，“谨慎增持”评级。
(来源于：证券投资)
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