| 来源： |
联讯证券 |
发布时间： |
2011年10月20日 16:31 |
作者： |
沈龙珊 |
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联讯证券沈龙珊
从一些先行指标看，未来一到两个季度，经济增速将继续放缓。经济回落的正面影响是通胀降温。市场的普遍预期是通胀拐点或在三季度出现。四季度CPI指数将缓步向下。预计年底CPI指数有望回落到4.3%左右，预计全年CPI为5.5%左右。对于货币政策，我们倾向于认为四季度仍然是政策观察期。鉴于四季度通胀水平仍在管理层调控目标上方运行，从目前的情况看，政府对经济的小幅回落并不表示担忧，所以如果外部经济未出现急剧恶化，货币政策转向的可能性不大。
展望下半年，我们认为生息资产全年增速大约为17%-18%左右，息差则较去年同期增长5.6%，那么利息收入同比增长约为24%。推动营业收入增长19%；而中间业务下半年受到规范表外业务政策的影响环比增速将有所下降，但同比仍将维持较高的增速，我们预计全年保持35%的增长，推动营业收入同比增长大约7%。我们预计成本收入比的改善对全年业绩的贡献大约在2%-3%之间。预计全年资产减值计提对业绩增速的影响大约为-3%左右。基于以上考虑，我们上调全年行业净利增速至26%左右。
今年以来，银行相对大盘在多数时间内取得了相对收益。业绩靓丽是股价的主要支撑因素，但对资产质量和再融资的担忧则继续压低估值水平。从目前的估值水平看，银行板块对应2011年的PE大约是7.5倍左右，对应2011年PB是1.3倍左右。我们认为行业的安全边际仍然很高。从短期看，由于宏观经济继续下行，企业盈利能力下降，银行的业绩增速也将放缓。对再融资的担忧使得估值短期内不太可能大幅走升。股价出现趋势性上行的机会还需等待。四季度，经济步入增速放缓、物价回落的衰退小周期。银行板块主要还是体现出估值低、业绩相对稳定的防御功能。但四季度流动性或好于三季度，将给银行带来阶段性机会。
由于经济处于小周期的衰退阶段，建议配置低估值、高分红的股票。银行板块中国有大行符合这个要求。在利率市场化合银行转型的背景下，能否领先市场从中长期看取决于业务转型是否领先。我们维持此前组合不变，依旧为农业银行、招商银行、民生银行和深发展。(来源于：证券投资)
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