| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年10月10日 15:25 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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撰写时间： |
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行业近况：
近期媒体2密集报道民间高利贷导致中小企业资金链断裂、企业主跑路的案例，引发市场对中国影子银行体系和银行业资产质量潜在风险的担心。
关注要点：
估计中国民间借贷余额在2011年中期同比增长38%至3.8万亿元，占中国影子银行体系总规模约33%，相当于银行总贷款的7%。
中小企业违约的总体情况并没有媒体报道的那样严重，但未来违约率可能会上升。根据我们掌握的信息，已经发生的违约事件多与过度举债或涉足投机领域有关，即便是在温州，出问题的中小民营企业只占全部中小企业的一定比例。目前温州民间信贷平均利率大致在24%-25%，利率达50%-60%的民间信贷并不多。但未来几个季度中小企业的违约率会上升，特别是年底中小企业将迎来支付员工工资和应付账款的高峰。
估计银行业小企业不良贷款将上升1550亿元，相当于公司贷款总额的0.46%。民间借贷的违约并不会直接导致银行的不良贷款上升，但是存在数种间接传递的渠道。2008年下半年，浙江省内某大城市的银行体系就曾出现了不良贷款率从0.9%上升到2.5%的情况。如果我们假设未来出现和2008年类似的不良贷款增长，银行业小企业不良贷款预计将增加1550亿元。实际上，银行自今年中期以来就注意到民间借贷的潜在风险，并且进行了客户排查。因此，银行受到牵连的风险基本是可控的。特别是地方政府也开始警惕民间借贷隐患，我们预计一旦局势恶化地方政府会和2008年一样出手维稳并协调各方进行债务重组。
全面放松的可能性较小，但政府将使用针对性的措施化解风险。尽管我们近期草根调研显示民间借贷利率大幅攀升的主要原因是央行的信贷额度管制和银监会的表外业务监管，但是我们并不认为监管机构会松动货币政策以缓解中小企业的资金紧张状况。银监会针对性的监管政策或财政政策将能更加有效地解决问题。此外，监管机构不会禁止民间借贷，但是会打击民间借贷中介的非法吸收公众存款行为。
估值与建议：
A股银行具备长期投资价值，但短期仍需等待“秋实”信号。我们的模型中已经假设未来12个月上市银行不良贷款增加1800亿，相当于全行业新增不良贷款2600亿，目前市场已经过度反映资产质量的担忧。A股银行目前交易于2011年1.22倍P/B和2012年1.04倍P/B。考虑到银行业2011年拨备前利润将达到1.5-1.6万亿元，假设50%的损失率，则1倍P/B隐含着一年内新增不良贷款3万亿或不良率上升5-6个百分点。因此，我们认为银行股已经具备长期投资价值。但是，短期而言，我们认为不断暴露的中小企业资金链断裂的案例以及房地产行业的负面消息仍会打击市场情绪，银行板块难以获得良好的绝对收益。“秋实”仍需等待资本充足率终稿和货币政策放松的信号。
风险：
中国经济硬着落；房地产市场调整幅度超预期。
（具体内容请见附件）
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