| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月26日 14:49 |
作者： |
陈志华 |
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上周沪深300指数下跌2.36%，沪深300银行指数下跌2.37%，银行跑输大0.01%。
人民币升值预期逆转，数量紧缩政策扭曲效应扩大，货币政策调整压力增大。上周美联储议息会议并未推出市场期待的QE3，仅计划4000亿美元国债期限调换的扭转操作，暂时缓解量化宽松的压力，美元大幅走强（与我们多次强调的看多美元观点一致）。根据我们分析，强势美元预计将维持一个季度，美元走强使得人民币升值预期逆转，产生贬值预期，未来热钱流入规模或大幅缩减（外汇占款增长或面临大幅下降，尽管8月新增外汇占款大幅增长，8月外汇占款增长主要靠热钱流入）。基础货币供应外生投放压力减弱，央行数量对冲压力减小，数量收紧必要性下降。
近两周民间票据贴现利率大幅提升，贴现利率与拆借利率的利差扩大，金融体系内外利差扩大说明央行数量收紧政策引致的资金配置扭曲度正在大幅扩大，实体经济融资成本大幅提升，损及经济发展潜力。此外，票据贴现占比拐点已现，信贷需求虽仍大于供给（票据占比仍低于5-6%信贷供需平衡点），但紧缺情况有所缓解。实体经济融资成本高企，信贷需求弱化，都预示着未来经济下行的风险加大。消除负利率，缩小金融体系内外利差，纠正资金配置扭曲必要性增加。
据以上分析，数量收紧的必要性在下降，同时纠正数量收紧政策造成扭曲的迫切性增加，我们认为货币政策调整压力增大，存准率有下调必要性，以释放银行货币创造能力，同时基准利率仍有上调的必要性，缓解负利率压力，让存款回流银行，恢复银行调配资金的作用。
（具体内容请见附件）
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