| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2010年04月01日 10:56 |
作者： |
魏静 |
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与目前大多数券商看多电子股行情形成鲜明反差的是，中信证券继续坚定看空电子周期，并认为一季度是全球电子周期景气度的高点，以及周期性电子股的筑顶期，且维持电子行业“弱于大市”的评级。
上周，在纳指、道指连续创新高的带动下，费城半导体指数也创下新高，但随即出现明显回落。3月份纳指创下了2432点的新高，并大幅突破了1月份的高点2326点，但费城半导体指数3月份所创下的高点与1月份高点相比，并没有明显的突破，这表现了美国投资者对于半导体行业景气度可能见顶的谨慎态度。
根据中信证券对全球半导体周期10余年跟踪研究的总结，周期性电子股投资决胜的关键在于把握住电子周期的拐点，采用“悬崖跳水”式的逆向投资框架。即在行业景气度低点（潮水尚未上涨之时），重配电子股；在景气度高点（潮水已涨满之时），轻配电子股。
基于中信证券对电子行业周期的研究框架，分析师认为，本轮电子复苏周期已经演绎了三个阶段。其一，从09年一季度到4月是周期早期，行业处于业绩低点且尚未改进，实体经济开始显示触底信号；于行业复苏的预期，费城半导体指数SOX及A股电子指数演绎了一轮触底反弹行情。而09年4月到6月是周期中期，电子股的高估值使得投资者转而投向其他低估值板块，电子股大幅跑输大盘。进入09年7月份后，电子公司业绩出现显著提升，SOX及A股电子指数演绎了一波大幅上涨的主升浪行情；之后到2010年1月达到周期高点。
为了能够判断费城半导体指数（SOX）的走向，中信证券分析师把SOX与每个月WSTS公布的全球半导体出货量同比增幅做了一个比较。总体SOX的周期与半导体出货量同比增幅基本一致；唯一例外的是2001-2002年，在半导体出货量增幅于2001年见底反弹之后，SOX在2002年才最后见底。对此，中信证券给出的解释是，由于2000年互联网泡沫导致半导体股票估值过高，因此在2001年半导体出货量增幅见底时，半导体股票估值尚未到达周期底部估值区域，而只有在2002年继续下跌之后，半导体股票才到达了周期底部估值区域。
中信证券分析师认为，电子行业周期下行期低点应该在2010年下半年显现。据悉，全球半导体出货量同比增幅的高点在1月份创下新高，达到93.3%，而SOX以及A股周期电子股的短期高点也出现在1月中旬。而经过一季度“淡季不淡”的高点，以及二季度的过渡期后，分析师预计全球电子周期会进入下行期，并在下半年到达本轮电子周期下行期的低点，从而迎来下一个周期性电子股的重要建仓期。（魏静）
（原载于中国证券报）
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