券商股是股指期货推出的最大受益者。相比于非券商系期货公司，券商系期货公司有着强大的资本实力、网点优势和丰富的客户资源，以及与证券市场紧密的联系，在股指期货上具备天然的竞争优势;中信和海通等大券商既在业绩上受益，又因是沪深300排名靠前的权重股而双重获益;且相比于期货概念股，券商股估值具备明显支撑，业绩也有超预期驱动，安全边际更高。我们判断，券商股是比期货概念股更好的投资标的，券商股必将取代期货概念股成为股指期货的龙头。

　　我们认为，IB业务确立的券商是股指期货的最大受益者。获得IB业务资格的券商可通过该项业务接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务。鉴于券商在营业网点、研究实力、资金规模以及客户资源等方面的传统优势，我们认为券商系期货公司在股指期货业务上的市场份额将远超传统期货公司。

　　而股指期货业务将提升券商的收入规模，并优化盈利模式。从境外经验看，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式，从而提升券商股的估值水平。

　　期货佣金：试点期间，由于准入门槛较高、期货品种较少，期货市场规模应远小于股票市场，初步判断，试点期内约是现货市场的20%-50%;而一旦全面铺开，交易品种丰富、准入门槛降低，国内投资者的交易偏好也将在期货市场完全显现出来，这时，期货交易额将远超股票交易额，依据国内市场换手率一直远超韩国的事实，我们初步判断期货交易额应能够达到甚至超过韩国和香港等地的水平。

　　股票佣金增量收入：境外数据表明股指期货的推出将提升现货市场，在日本、香港和美国推出时当年的交易额分别增长14%、50%和22%。

　　投资收益：期货市场将成为券商自营对冲风险和博取差价的重要场合。券商可以通过套保或套利获取低风险收益、亦可通过主动性投资或方向性投资博取差价。参照境外的经验，这类投资的年化投资收益率可望达到10%-15%。

　　改善竞争格局：对于经纪业务而言，股指期货的推出不仅能够丰富交易手段和交易品种，从而提升交易规模、带来增量收入，还将进一步加速市场份额向具备试点资格的优质公司集中的趋势。这样，优质证券公司将从创新业务推出中受益更为明显。

　　我们判断，在推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60-90亿元、净收入贡献度为5%-7%;而全面铺开期间，期货业务收入亦可达到500亿元、对净收入贡献度约20%。

　　在创新推出预期日益强烈及业绩增长预期已然明确的背景下，我们继续推荐大券商，仍坚定看好成大、海通和中信。上周末，广发借壳放行彰显了监管层对大券商的呵护，对大券商的政策扶持将是估值优势、创新受益之外的又一驱动因素，这更坚定了我们对大券商的信心。