一方面，银行业基本面在继续改善。而另一方面，银行股与其他行业相比是比较便宜的投资品种，因此银行业有望成为第四季度投资热点，建议关注部分补充资本单位效益较高的银行股。

中期业绩确认行业基本面改善

09年上半年，14家上市银行共实现净利润2228亿元，同比下降3%，但二季度环比一季度上升了7%，行业业绩呈现改善趋势。息差缩窄是业绩下滑的主要原因，但值得欣慰的是，从环比来看，息差环比下滑幅度已出现大幅缩窄，估计大部分银行的净息差已于年中基本见底。对业绩有正面贡献的几个因子表现良好：如规模快速增长，总资产同比增幅达28%；资产质量相对稳定，拨备覆盖率进一步提高；中间业务收入好于市场预期；部分银行压缩费用力度明显等。

行业基本面继续小幅改善。首先，在规模方面：四季度信贷增长或适度放缓但此对当年业绩实为利好，理由如下：1、受益于议价能力上升和存量贷款结构由低收益类转向高收益类，息差有望提升；2、09年净利润基本上已被前期大量投放的信贷所锁定，存量平均贷款将在后期继续释放效益，而四季度新增贷款对当年业绩贡献非常有限。其次，在NIM方面：净息差四季度将继续回升趋势，但回升幅度有限。理由如下：1、不同资产利率变动对净息差NIM的变动影响不同，依次分别为贷款、投资和同业类资产。2、目前已经有所启动迹象的是同业市场利率，另外两类利率存在反弹预期但实际反弹及大幅反弹仍尚需时日。最后，在拨备计提方面：拨备覆盖率提高至150%的监管要求将对部分银行将形成一定的压力，但从行业总体而言，受益于资产质量稳定和现有较充实的不良拨备基础，今年的拨备计提压力较小。

新资本规定有助行业稳健发展

上半年在经营压力下“以量补价”策略的实施，使得部分资本状况一般的银行在资本充足指标方面下滑明显，接近监管底线。资本充足率是衡量银行抵御风险能力的重要指标，银监会根据该类指标对银行在业务准入、规模扩张、机构设立等方面采取分类监管措施。据报导，银监会已在8月开始对部分资本充足率低于9%的银行暂停新业务和新机构的审批。中报数据来看，浦发、深发展和民生都在此受限银行之列。

随着监管层对风险管理重视度提高，银行将趋于资本节约式扩张。动态测算结果显示：剔除交叉持有次级债对行业影响有限，但其他规定将促发五家银行在明年仍有近900亿元资本补充需求。但补充资本策略总体上是有利于增厚股东权益，可关注部分补充资本单位效益较高的银行。

着眼长远 从两条主线把握投资机会

从估值指标来看，银行股与其他行业相比是比较便宜的投资品种。从基本面来看，融资压力并不会阻碍行业基本面的继续小幅改善。考虑到由于银行业业绩滞后于经济周期的特点，资产质量压力的完全消除和业绩的大幅提升只有在实体经济明显好转和加息周期的进入后才会成为大概率事件。故综合而言，我们维持对银行业“谨慎推荐”的评级。

在个股投资方面，建议关注两条主线：（1）“进可攻退可守”类型：基本面良好，充裕的资本状况亦保证了后期扩张无资本瓶颈制约，且内生资本能力较强的银行：稳健型的工行和建行，以及成长型的北京银行和南京银行。（2）资本负债结构特点将有助于在未来几个月内息差回升中受益较大的兴业银行，虽明年有近百亿元资本补充压力（39亿元股权资本和56亿元附属资本）但其单位补充资本收益率较高，资本补充有助于增厚股东利益。

作者单位：长城证券