| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2009年04月27日 13:36 |
作者： |
钟小辉 |
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全球电子元器件在经历了需求和库存同时下降，开工率触底的阶段后，将逐步进入需求和库存同时上升、开工率攀升的向上周期：1）电子需求的传统旺季即将来临，季节性因素将推动需求的环比好转。需求的回暖同时又推动整机厂商增加库存天数；2）美国经济将在2Q 见底，进一步提升电子需求回暖的预期；3）以全球电子需求09 年整体下滑12.5%来测算，半导体开工率应为75%左右，一季度六成不到的开工率水平是大幅消化库存的结果，有回升到正常水平的动力；所以，全球电子元器件的开工率水平逐季上升将是大概率事件。NOKIA、INTEL 等巨头在近期的一季度财报中也纷纷表示最差时期正在过去。开工率的回升将有助于全球电子厂商盈利能力的恢复，缓解价格压力。
国内的电子需求在政策等推动下更早复苏，相关元器件3 月份已进入需求和库存同时上升的向上周期。展望未来，我们认为：1）和3G 基站建设相关的元器件在5 月后增速将放缓（电信运营商为了实现在5 月份的3G 放号，在上半年
加快了投资，这和往年不同）；2）3G 手机、液晶电视、节能照明、数字电视等相关类的电子产品景气仍将持续向上。
电子元器件当前的整体估值水平缺乏吸引力 ，09 年PE 28x，是大盘09 年PE的1.27x。PB 2.74x，是大盘平均水平的1.1x。建议投资者“标配”。而在配
置品种上，我们2Q 更为看好外向型的强周期公司，包括华微电子、生益科技和长电科技，在稳健增长的公司中我们推荐更具估值优势的莱宝高科：1）出口的回暖，全球开工率的提升在趋势上有利于外向型的强周期公司，而且考虑其业绩弹性，若以正常盈利水平测算（如07 年），其PE 普遍在15-18x 左右，低于稳定增长类公司09 年30x 左右的PE；2）莱宝高科 09 年23x 的PE 也有一定的估值优势，而且触摸屏和TFT 空盒业务将给公司带来新的增长亮点。
莱宝高科(002106)：原有业务盈利稳定性超预期，下半年新业务是看
点。公司08 年四季度净利润仅下降了14%，在所有电子类公司中是降幅最少的。我们预计一季度的同比下降幅度仍能控制在30%左右，如果考虑到CF 生产线在09 年新增每季度1000 万左右的折旧，原有业务受到的影响仍旧很小。而且，对于年收入在5 个亿左右的公司，库存仅有3700 万也反映了公司优秀的管理能力。我们预计公司2008-2010 年的EPS 为0.64，0.60 和0.78 元，维持增持评级。
华微电子（600360）：节能灯市场的需求仍在成长。2008 年下半年受到全球金融危机的影响，中国的节能灯产量有所下滑，尽管上半年增长了20.46%，但下半年下降了12.3%。我们认为节能灯市场的下滑是暂时性的，因为全球来看，节能灯替代白炽灯的过程还处于上升时期，各主要经济体也在不断出台刺激节能灯使用的政策。随着库存的逐渐消化，我们认为华微电子的开工率水平未来将逐季上升。 公司的风险（也同样是受益点）将主要落在六寸VDMOS 线能否在下半年顺利上量。
生益科技（600183）：全球开工率提升有利公司盈利恢复，国内需求
将有短期下降。生益科技的业绩弹性主要来自于：1）行业供需关系的改善，开工率的提升；2）铜价上涨促动产品价格的提高。 铜价在全球通胀预期下已有所反弹，我们判断行业的供需关系有望逐步改善。根据我们的测算，在全球终端电子需求下降12.5%的情况下，半导体下降在25%，以此对应的半导体开工率在70%-75%左右。而目前一季度全球半导体的开工率仅为6 成不到，有回复到正常水平的要求。同时，3Q 也将迎来行业的传统旺季时间。根据申万宏观的判断，美国经济将在2Q 触底，这更将增加旺季需求逐步回复的可能性。我们预期公司2009 和2010 年的EPS 是0.27 和0.42 元。维持“增持”评级。
原载于：证券投资
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