| 来源： |
光大证券 |
发布时间： |
2009年01月08日 15:34 |
作者： |
彭丹雪 |
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高增长得享高溢价，09年跑赢大盘压力增大：
根据统计，目前食品饮料行业的PB的估值在全市场处于最高水平，从PE来看，行业整体的水平为29倍，是A股市场平均水平的一倍。食品饮料行业之所以能够获得相对大盘如此高的估值溢价，主要原因在于过去能够保持相对较高的利润增长率。但是如此高的估值溢价，使食品饮料行业2009年超越大盘有较大的难度。高增长、高估值使其仍然是作为防御性品种为主。
人们收入增幅不乐观，拉动行业收入增长动力不足：
从农民和城镇居民收入与工资来看，2009年上半年收入增幅放缓，而且目前国家并没有“大规模、大幅度增加收入的考虑”（国家发改委主任张平2008年11月27日语）。这对于09年，尤其是上半年的消费支出增幅有较为偏负面的影响。而且由于对经济前景的预期不明朗，也会相应降低人们的消费欲望。拉动食品饮料行业增长的外部动力显然不足。
重视行业内部的促进因素，关注对成本下降敏感性高的公司：
在收入不变的假设下，若成本同比例下降，则原来毛利率水平越低的行业敏感性越高，则肉制品和速冻食品行业对成本下降更加敏感。另外，2009年有较大成本下降预期的子行业分别是肉制品、速冻和啤酒。推荐的上市公司顺序为双汇发展、三全食品、燕京啤酒和青岛啤酒。
双汇发展：在高温肉同样的提价幅度假设下，猪价的全年收购价格每减少1元，公司2009年EPS的增速能够增加3-4%。08-10年EPS预测为1.03元，1.35元和1.61元。
三全食品：EPS对面粉涨幅的敏感度要大于对肉价涨幅的敏感度。08-10年的单位成本增幅为11.2%，3.6%，2.1%，而公司产品价格涨幅可以覆盖成本上升，从而维持相对稳定的毛利率水平。08-10年的EPS预测为0.89元，1.08元和1.38元。
啤酒：09年的盈利受到成本以及费用率的下降将有较好表现。我们对青岛啤酒08-10的EPS预测为0.54元，0.72元和0.96元。对燕京啤酒08年盈利预测为0.44元，09-10年EPS为0.56元和0.75元。
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