东方海外营运能力胜同业

　　瑞信集团发表研究报告指，预计东方海外(00316)受累低货运量及运费，以及高燃料成本，下调其今年至2013年之每股盈利46%、42%及39%，目标价大幅下调27%，至51.4元，投资评级维持「优於大市」。

　　报告指，其上半年维持较同业為佳的盈利能力，经常性盈利1.11亿美元，较该行及市场预期為佳。不过，由於前景存在较多不确定因素，其下半年的运费复苏令人担忧，但相信其下半年仍能维持录得盈利，若环球经济没有出现双底衰退，料其明年运费将会改善。

　　高盛维持该股买入投资评级，其11财年中期不计特殊项目的盈利為1.59亿美元，按年下跌46%，合乎市场预期。公司业绩表现胜过不少录得亏损的同业，虽展望下半年营运艰难，但以其稳健的财务状况，面对行业的能力料胜过同业。该行正检讨对东方海外的盈利预测及目标价。

　　中电盈利稳升避险之选

　　美国两党谈判互不相让，加上西班牙与意大利债务问题越演越烈，港股跟随环球股市再度大跌，恒指早盘下跌约1500点，午后受台湾政府入市使台湾股市跌幅收窄、澳洲股市倒升、A股倒升、道指期货大跌后转升等影响，港股午后反弹超过千点，恒指一度重上20000点，但是欧洲开市冲高急速回落，港股转头急跌，技术性反弹无力，最终收报19331点，下跌5.66%或1160点，全日成交总额1169亿元，较上一个交易日增加17%，恐慌性抛盘持续。

　　消息方面：内地7月CPI同比上涨6.5%，食品价格上涨14.8%，PPI同比上涨7.5%，同时，曾俊华称香港应配合人民币走出去战略，将香港建成人民币离岸中心，且香港金管局称无意改变联繫汇率制度，另外，国税总局拟对受欢迎车款的购车价之外的增配费、装饰美容费和加价费统一开票徵税，而香港昨天拍地，以近预期价50%的价格成交，且特大型地產商没有出席，可见，它们亦不看好楼市；美国方面：穆迪警告称将会下调美国的信用评级，同时，惠誉称於8月底前完成对美国主权评级审查，标普将美国一些政府实体的信用评级下调一档，此外，美国将调查标普上周调降美国主权信用评级的决定；欧洲方面，欧洲央行决定购买西班牙和意大利公债以抑制欧元区债务危机蔓延，G7周一在会后承诺，将採取联合行动，确保金融市场正常运转，流动性充足，法国是拥有AAA评级国家中最有可能被降级的国家，欧元区8月信心指数大幅下跌，為-13.5，触及2009年9月来最低，并创纪录最大降幅，与预期持平。

　　投资策略：最近多个国家、地区政府均表态支援美债，大型基金和股神巴菲特等大鱷也力撑美债，反证了美债需求仍大，即便在美国政府庞大赤字下，地位仍难动摇，这明显引导资金回流美国，帮助美国进行「伟大」的减赤计划，但是要实现该目标，全球均要陪伴美国人熬。

　　个股推介：中电控股(00002)，业绩稳定增长，估值合理，相对每年稳定高派息；在香港拥有约80%供电，盈利稳定上升；拓展澳洲、东南亚、中国内地等公共业务，环保、新能源等新兴產业，业绩增长26%以上，显示投资成效；為较好的避险公用股。

　　中信资源可趁低收集

　　赞华

　　全球金融市场陷入一片混乱，连带油价也在几日间急跌逾一成，油股自是首当其衝，但天然资源始终有价。中信资源(01205)早前供股集资后，财政实力转强，有望拉低其与同业折让率，预测市盈率仅5倍，已见抵买。

　　中信资源过往股价一直跑输同业，乃集团的负债率偏高，且受澳洲的资源重税所累，但集团旗下油田產量正增加，海南─月东油田又可望今年试產，且供股后负债率因而转低，信贷评级也回升，料价值将获重估向上。

　　MCC价值未反映

　　此外，Peabody早前宣布与全球其一最大规模钢铁生產商Arcelor Mittal再提出收购澳洲煤商Macarthur Coal(MCC)，每股作价高达15.5澳元。中信资源与母公司持有MCC共24.29%股权，单计中信资源持股量约16.35%，以收购价计的持股价值高达7.65亿澳元，折算港币约64亿元。如中信资源决定出售，则每股将突然多出现金值0.81元。

　　除了MCC的价值吸引外，集团旗下哈萨克斯坦油田去年產量為194万吨，预计今年会续见增加，而印尼项目產量不会减少；另海南─月东油田可望年内试產，并会兴建3个人工岛、输油管及污水处理厂等建设，明年相信会成為盈利增长动力。

　　早前，中信资源提出10供3的供股计划，最终仅录得86.59%认购率，加上额外认购佔供股股份2.43%，餘数约10.98%供股股份须由包销商亦即母公司中国中信集团承购。供股完成后，母公司中信集团於中信资源的持股量即由41.61%升至47%，货源更见集中。

　　现价折让率约28%

　　截至去年底，中信资源的每股资產净值為1.68元，供股后调整為1.61元，现价折让率约28%。

　　美林上月中发表报告，以中信资源的资源业务、铝业及相关贸易业务，加上持有中信大锰(01091)股权的市值，以及MCC的市价约每股13元计，目标价可达1.9元。

　　中信大锰本月初已发出「盈喜」，中信资源将会受惠。事实上，中信资源也於上周发出「盈喜」，月底公布中期业绩将见真章。现价1.16元比供股价1.38元更低水16%，比大股东的收货价更笋。

　　安踏业绩强劲现价吸引

　　巴克莱指出，运动服装股中，首选安踏体育(02020)，主要由於上半年业绩数据强劲，主要由收入带动；虽然棉价高企，毛利仍能支持。因此，该行重申其「增持」投资评级，惟目标价由16.4元调低至16元。

　　安踏上半年盈利高於该行预期7%，其他数据亦符合预期，主要由收入增长强劲带动，达7%。因此，该行分别上调2011年及2012年全年预测盈利增长4%。以今年11.8倍市盈率及5.2%股息收益率来看，该股股价属吸引。

　　该行认為，安踏有数个正面因素，其中主要是在棉价处於歷史高位下，集团仍录得毛利；虽然价格企硬上升，开店数目包销与预期般持续；服装及鞋类產品的平衡能维持；虽然加强股息，惟基於强劲净现金，应收帐款日数及存货日数维持可控水平。

　　该行指出，集团主要风险在於中档市场竞争加剧、高於预期的广告及推广费用，以及出厂价上涨。

　　安踏体育表示，明年第一季订货会按年增长15%，较今年的逾20%减少，反映出内地体育用品行业前景谨慎。花旗集团发表报告指，近期行业情况让花旗对销售及毛利，採取更為保守看法，因此下调2013年盈利预估6%至9%，目标价由18元下调至16.1元。

　　不过，花旗表示，虽然内地体育用品行业整合期间将较预期长，但相信安踏仍能稳步成為行业的领导者。

　　面对外围美股周一晚再度劲泻，惟观乎内地股市仍能保持反覆持稳的态势，沪综指收市报2,526，仅小跌1点；至于港股则继续寻底，而且走势十分反覆，都令中资股的投资气氛维持审慎。A+H股方面，广船国际(0317)AH股均有较佳的表现，当中A股涨1.77%，而H股更升近5%。此外，比亚迪(1211)的A股只是小升0.8%，反而H股则十分波动，在创出20元的年低位后，一度显著反弹至23.7元，收市回顺至22.05元报收，仅升0.05元。中资个股方面，依然是强势股的天下，当中华晨中国(1114)便于逆市下升3.41%。

　　被视为前期强势板块的水泥股，在昨日大跌市下的走势颇见反覆，当中作为龙头股的中国建材(3323)在低见13.24元水平复获支持，曾一度反弹至14.88元，最后回落至14元报收，倒跌0.42元，跌幅为2.91%，论走势尚算稳健。中国建材最近曾发盈喜，预计上半年纯利较上年同期增长两倍多，这意味着纯利至少达到人民币32.1亿元。由于集团过往中期纯利一直只占到全年盈利的30%-35%，在下半年业务前景及全年业绩前景仍然乐观下，该股后市的反弹潜质也不妨看高一线。

　　高盛的研究报告估计，随着保障房发展加速，第4季水泥需求及价格可强劲反弹；该行预计中国建材11财年可赚约人民币90亿-100亿元，并重申对其买入的评级，目标价19元，即较现价尚有近36%的上升空间。趁大市调整部署收集，博反弹目标仍睇年高位的17.58元，惟失守昨日低位支持的13.24元则止蚀。

　　购轮12642期长 数据较合理

　　若看好中建材后市的反弹行情，可留意年期较长的国材渣打购轮(12642)。12642昨收0.32元，跌0.025元，跌幅为7.25%，成交1,561.4万股。此证于明年5月7日到期，其换股价为13.23元，兑换率为0.1，现时溢价17.36%，引伸波幅63.2%，实际杠杆2.8倍。12642虽爆发力不算强，不过因年期较长，现时数据又属合理，故不失为淡市下较可取的捧场之选。

　　投资策略：

　　红筹及国企股走势：港股持续寻底，投资气氛尚待改善，中资股也难有太大作为。

　　中国建材：业绩前景乐观，仍不妨视为大跌市下的收集佳选。

　　目标价：17.58元

　　止蚀位：13.24元

　　美评级被降继续冲击投资市场，港股昨再随美股大跌，最多曾泻逾1,600点，但中段却又一度收窄至跌约380点，正当投资者对市况可望喘稳重拾信心之际，股指于尾市又告掉头显著下滑，面对如此飘忽的市况，做好做淡难免有被愚弄之感。

　　虽然港股投资气氛持续低迷，不过实力投资者趁低收集前期强势的取态似未有太大改变。就以六福集团(0590)为例，在早市走低至37.75元水平获支持，股价其后逐步收复失地，近尾市收窄至仅跌0.2元，最后以40.25元报收，跌幅不足3%，该股可以远离低位完场，可见资金逢低收集意欲仍佳。

　　市场避险情绪升温，金价昨创出每盎司1,779美元，但金矿股的招金矿业(1818)、紫金(2899)和灵宝(3330)等却未见受惠，均录得不同幅度的跌幅，显示投资者对黄金“天价”已有戒心。被视为普遍金属龙头股的江西铜业(0358)，今年以来一直跑赢其他金属股，惟面对近期大市投资气氛逆转，该股也备受沽压，出现较明显的调整，昨曾低见21.8元，此乃去年11月17日以来的低价，而其后大市收复失地，其一度倒升见24.05元，买盘之勇态可见一斑，收市则报22.元，跌1.05元或4.4%。

　　业绩续受惠铜价向好

　　江铜较早前公布，预期截至今年6月底止半年，按中国企业会计准则编制的业绩，净利润将比去年同期增长5成以上。集团去年同期净利润为21.24亿元人民币。据管理层表示，由于今年上半年，集团旗下矿山自产铜产量增加，以及产品销售价格比上年同期上涨，都导致主营业务利润增加。

　　LME 3个月期铜最近曾逼近万美元大关，近日在9,600美元水平争持，内地对铜的需求殷切，加上智利和印尼铜矿工人罢工均对铜矿产量带来支持。市场普遍预期，江铜中长线上升潜质看好，故江铜调整也具低吸价值。就估值而言，江铜现价已跌至约11.81倍的合理水平，若计及2011年预测市盈率料将少于8倍，无疑也令这只龙头股变得吸引。趁股价调整部署捞底，博反弹目标为50天线的26.17元。

　　港股透视：利福两地店铺增长动力足

　　交银国际

　　2011年上半年，利福国际(1212)的经常性纯利增长达38%，较我们及市场预测分别高出3%及9%，主要是由于香港铜锣湾崇光百货的销售及利润率增长高于预期(同店销售增长23%)。此外，上海久光百货增长持续稳健(同店销售增长14%)、北人集团投资的盈利显著改善(盈利贡献增长89%至5,100万港元，占集团盈利7%，而10年上半年则占5%)及内地新店亏损收窄至4,000万港元(10年上半年亏损为6,000万港元)，均为主要盈利增长动力。

　　内地店铺扩张势头加快

　　随着内地店铺扩张势头加快，加上铜锣湾崇光百货具有强劲的经营杠杆优势而隐藏持续增长溢价，我们对利福国际的增长前景维持乐观看法。我们的11-13年度每股盈利预测较市场预测高出9-14%，股价尚未完全反映正面因素。由于我们将SOTP估值基准从11年度预测转移至12年度预测(12年度预测引伸市盈率为22.4倍)，我们调高目标价至27.3港元(原来预测为26.9港元)。重申“买入”评级。

　　预期利福2011年第3季的增长持续强劲。我们认为，香港铜锣湾崇光百货于2011年上半年的强劲增长动力将于第3季持续，预计7月的同店销售增长逾30%，维持于第2季的高水平。随着香港市民消费改善，加上内地游客来港消费，我们相信香港铜锣湾崇光百货将继续受惠。

　　内地市场方面，上海百货店的同店销售增长于第2季由首季的16%放缓至10%后，预期7月的增长将回升至14%。此外，利福新店铺的收入开始增加(预期新店亏损将于11年度预测由10年度的8,400万港元收窄至4,000万港元，并于12年度预测转亏为盈)。基于以上各项，我们对利福的前景维持乐观(预期11-13年度预测的每股盈利复合年增长达23%)。

　　利福于内地市场的发展持续改善。沈阳新店预计将于2013年中如期完成。就苏州店而言，新地铁站将于2012年中启用，料可提高交通流量，预计苏州店将可于12年开始贡献盈利。就新项目而言，集团与上海陆家嘴正在磋商上海(陆家嘴)及天津2家新店的潜在发展。基于集团的品牌实力带来协同效应，加上购买力增长迅猛，为高端百货公司市场带来高增长幅度，我们对此潜在发展表示乐观。

　　经营杠杆改善减省开支

　　经常性纯利增38%(经扣除收购收益及金融资产公平值收益)。总销售所得增24%，带动营业额增21%，其中铜锣湾崇光百货的同店销售增长23%(平均每宗销售额增长19%)、上海久光百货的同店销售增长14%(平均每宗销售额增长15%)及新店贡献增加(苏州、大连及天津)。经营溢利率上升3.3个百分点至39%，主要是由于经营杠杆改善，销售、一般及行政开支占收入百分比下降2.7个百分点至23.4%。

　　10年上半年，内地新店亏损从6,000万港元收窄至4,000万港元，主要是由于苏州店盈利改善(亏损收窄至2,000万港元，较管理层预期为佳)，加上集团特许专柜销售维持于22.2%的平稳比率(相对10年上半年的22.3%)，毛利率增加0.7个百分点至58%。中国内地市场对集团经营溢利的贡献从10年上半年的17%增加至20%，而香港市场的贡献则从10年上半年的83%降至80%。

今日金股狙击视点 （8.10） - 港股刊物 - 中金在线