中国全通盈喜股价波动

　　中国全通(00633)是社会公共安全、城市应急通信、城市综合管理领域的应用解决方案及应用服务提供商。换言之，其主要目标市场為周期性需求波动较小的政府部门及公用事业公司。其主要业务包括卫星通讯解决方案及应用、无线数据通讯解决方案及应用、及呼叫中心应用解决方案。

　　就公司定位看，中国全通所属的新一代信息技术行业已被纳入為中国十二五规划所载的七大支柱產业之一。同时，中国政府的公共安全(维稳)预算不断增加，2010年增幅8.9%，超过国防开支，达5140亿人民币。「公共安全」涵盖范围极广，包括信息安全、公眾出行规律安全、城市生命线安全等与中国全通业务息息相关的范畴。故此，各行政单位的公共安全及城市综合管理的公共财政开支不断增加，应可為公司的业务发展提供有利环境。

　　就產品看，公司在提供解决方案的过程中，不但贩卖包括设配器材、终端铺设等硬件，也贩卖与硬件相关的电脑程式、维修服务等软件。硬件销售的毛利率较低，而与之相配套的软件销售不但利润边际大，且会因持续不断的硬件维护、更新而更具穿透潜力。就中国全通2010年业绩看，其营业额增54%，净利增56%。虽然期间毛利率因硬件销售多而稍降，但预计将来的利润率压力反而会因為跟随硬件销售產生的软件服务增加而减少。

　　就分部看，中国全通2010财年卫星业务盈利(约总值一半)按年增53%，主要因生產成本下降；而无线电业务盈利(总值另一半)则按年增58%，主要為订单增多所提振。笔者认為，两个分部中的后者才是公司增长动力的来源。无线电终端铺设中，智慧型监控系统佔60%，其中包括电子罚单付费平台(交通公安配备)和电子防火系统，两者皆為全国性政府订单。现时电子罚单付费平台的使用省份為八省，每省配1万部，并将从本财年起逐步穿透其餘23省及更低级的行政单位，潜力巨大，以后不但增长将快速，规模效益亦将逐步显现。而电子防火系统上个财年起在山东试点，亦将从本财年开始向全国各省推广使用，同属高增长。在本年四月，中国全通2011财年整年的未完成合约已满，快速成长的趋势明显。

　　就客户看，中国全通的主要客户现时多為国家行政单位及公营企业，此类客户通常有较高的谈判(议价)实力。订单条件，甚至能否取得订单，很大程度上取决於公司与此类客户的关系，及此类客户对公司所提供服务的主观判断。再加上所有行政单位的公共安全预算都受制於政策方向，故中国全通虽应属高增长公司，但其宏观及执行风险亦不可谓不高，市场可能会因此对其股价有一定折让。

　　以保守的净利增长预期代入中国全通2011年预测盈利计，现价市盈率為12.3，尚合理，但在同类智能安防股中已不算低。公司年头配股，后被西京增持，本月尾又发盈喜，股价颇為波动。投资者可候其稍回时入基本注，并在约一个月后半年业绩公布时看其是否有大惊喜再决定是否加码或离场。

　　(笔者没有持有此股)

　　中海油现价偏低

　　大和总研发表研究报告指出，由於现时环球经济不明确，投资者未能确认油价短期走势。市场忧虑欧债及美债主权危机，有可能会导致经济下滑，限制油价短期潜在升势。

　　但该行指，市场忽略了今年以来强劲的石油需求增长，令石油输出国组织放缓增產速度，因此，预计未来一年油价将具有上行的潜在性。

　　大和指，维持中海油(00883)估值被低估的看法，今年度市盈率9.1倍，较中石油(00857)的10.1倍為低。

　　国际资源配股融资合理

　　中银国际

　　7月27日，国际资源(1051)签订配售协议，将以每股0.60港元的价格配售28.13亿新股。配售价格较7月26日收盘价0.66港元折让约9.1%，较过去五个交易日平均收盘价折让7.7%。公司预计将从此次增发中募集资金约2.15亿美元，用作Martabe项目的资本性开支。我们与管理层讨论证实，项目成本并没有明显调整，而且首次产金仍定在12月。考虑到配售的影响，我们将目标价从0.67港元调低至0.61港元，维持持有评级，因为基于金矿寿命现金流折现法，我们认为该股当前估值公允。

　　支撑评级的要点：潜在摊薄：配售的新股占到公司现有已发行股本的20%左右，占扩大后总股本的17%左右。配售股份将根据2010年12月8日公司股东周年大会上授予董事的一般授权而发行。

　　确保金矿生产不再推迟

　　我们与管理层讨论了解到，Martabe项目的成本并没有做明显的调整。预计项目的资本性开支将维持在3-3.5亿美元，符合我们的预期。预计6月公司的现金余额为1.5亿美元，此次增发的现金收益与现有现金合计3.65亿美元将足以覆盖剩下的资本性投资。如果超支将以2.5亿美元的授信额度补足。

　　配售与项目融资：公司有权利提取2.5亿美元的项目授信额度，但是管理层却选择了配售。当前，管理层预计可能会从授信中提取0.3-0.5亿美元来填补超支。

　　虽然市场可能更希望公司支取贷款，以避免摊薄，但是我们认为配售很合理，因为这是更加快捷有效的融资途径，能够迅速应对超支的情况，否则商业生产将被再次推迟。

　　我们从管理层了解到Martabe矿将在12月首次投入生产，项目建设工作不会有任何延误，因此商业投产也不会出现推迟。

　　估值：考虑到配售的摊薄影响，我们将目标价从0.67港元调低至0.61港元，根据我们基于金矿寿命的现金流模型，新目标价对应1.4倍股价/净资产值，加权平均资金成本为11.5%。

　　国家电网公司日前表示，受部分地区持续高温致空调负荷上升等因素的影响，截至7月26日止，全国日发电量首次突破150亿千瓦时，较2010年最大值增长8.15%，也是今年第7次刷新历史纪录。国家电监会也预期，下半年中国电力需求依然旺盛，增速预计在11%左右，全年增速可能达到12%。电力需求殷切，预计电费上调空间仍在，对已相对低残的电力股，无疑有一定的支持作用。

　　华润电力(0836)一向被视为电力股中的强势股，该股上周反弹至15.52元遇阻，惟两度退至14.88元水平均获支持，最后以15.18元报收，因现价已企于10天、20天及50天等多条重要平均线之上，在技术走势渐见改善下，其后市表现仍可看好。集团日前宣布，今年上半年旗下电厂总售电量按年增长24%，同期旗下煤矿的煤炭产量升63%。集团今年首6个月的售电量为5,379万兆瓦时，同期煤炭产量达774.3万吨，而第二季较首季分别增4.57%及18.4%，显示增长势头仍佳。

　　润电以往会在8月下旬公布中期业绩，基于其售电量及煤炭产量均录得升幅，业绩表现料不会令市场失望。此股现价计市盈率约14.46倍，今年可望降至不足13倍的较合理水平。趁股价走势向好跟进，若短期突破15.52元阻力，下一个目标将上移至5月初阻力位的16.2元，惟失守上周低位支持的14.88元则宜先行止蚀。

　　长实炒业绩 购轮29918可取

　　长实(0001)近期走势明显跑赢大市，若继续看好其在本周四公布业绩前后的表现，可留意长实法兴购轮(29918)。29918现价报0.116元，其于明年4月23日到期，换股价为120.88元，兑换率为0.01，现时溢价11.23%，引伸波幅31%，实际杠杆5.4倍。此证为轻微价外轮，但因有较长的期限可供买卖，因此现时的数据应属合理，加上其交投也较为畅旺，故仍不失为可取捧场选择。

　　】投资策略

　　红筹及国企股走势

　　资金有迹象续流入实力中资股。

　　华润电力

　　旗下售电量及煤炭产量均保持理想的升幅，盈利表现乐观，料反弹空间仍在。

　　目标价：16.2元

　　止蚀位：14.88元

　　执笔时，美国两党仍未就国债提高上限谈判达成共识，若港股今日复市前依然无突破性进展，大市看来也难有运行。不过，投资者若相信美国债违约的机会不大，趁股指调整部署作中线吸纳强势股，仍不失为可取的投资策略。

　　宝威控股(0024)于今年1月中在反弹至0.58元水平遇阻而展开反覆调整行情，而股价在6月下旬退至0.24元复获支持，之后展开的反弹走势，及至近日回升至0.365元再度受阻，上周五收报0.295元，也因为现价较年初高位累积了不少跌幅，论值博率已大为提升。值得一提的是，集团在今年2月股价尚在相对高位期间，曾伺机以每股0.48元，配售4.6亿元，集资逾2亿元，加上该股截至去年底止的每股资产净值达0.465元，既然现价已明显低于配股价及每股资产净值，该股的值博率也不言而喻。

　　集团去年3月透过现金及发行股份方式共5亿元代价，收购泰鑫矿业51%，正式向上游的磁矿业务进军，晋身资源股行列；宝威于今年2月完成配股集资后，再以一次性额外现金代价2.59亿，将持有泰鑫权益增至70%。泰鑫第一号洗选厂已于去年11月投产，第2号洗选厂今年中亦已投入使用，今年处理能力由180万吨增加到680万吨。至于第3号洗选厂厂址已选定，年产量为500万吨。

　　宝威近日刊发自愿公告，交代泰鑫磁铁矿的最新进展。在成功将原来4个各自独立的矿区(铁匠庄、吕家庄、李家泊子和鹤山泊)的勘探权集成之后，集团正在申请办理上述矿区经整理的采矿权证，有关工作可望在未来数月内完成。届时泰鑫将可在相关矿区进行大规模开采工作。

　　泰鑫设尾矿回收机控制成本

　　讲开又讲，按照计划，泰鑫已在7月份开始在吕家庄和鹤山泊矿区进行生产性勘探。预计全部生产性勘探将会持续数月，一旦确定较高品位矿体，现有两个选厂的生产效益将会得到提高。另一方面，泰鑫拟在两个选厂安装尾矿回收机，每年可望生成效益1,000万元人民币。针对选厂用电量大的特点，稍后将安装的节能设备，预计每年用电量可减少1成，完成后将有利于成本控制。

　　宝威较早前曾发出盈警，预期今年中期业绩受收回代价股份公允值减少1.4亿元所影响。但矿产业务已可提供收入来源，相关部分可望扭亏为盈，所以集团盈利前景值得看好。现时本地不少矿业股的PB均逾1、2倍，宝威现价明显有被低估之嫌，若股价重返资产净值的0.465元，较现价尚有57%的上升空间，其吸引力颇为不俗。

　　欧舒丹内地市场动力佳

　　邓声兴 AMTD证券业务部总经理

　　受美国政府与国会就美债问题仍未达成共识，港股上周反覆靠稳。恒指更突破50天线(22,444)。恒指全周跌4点，平均每日成交量增加至655亿元。技术上，恒指突破50天线，反映走势转稳。如短期能企稳在此水平以上，料可望上试250天线(22,872)阻力。

　　股份推介：欧舒丹(0973)于截至6月底止的首季度销售净额按年上升12%至1.82亿欧元而直销同店销售增长更上升17.2%。期内，如不计入汇率影响则各地区销售净额均有增长。数据反映出集团能承接去年增长之势头而维持增长动力。事实上，集团去年销售收入上升26%，而毛利率更扩大2个百分点至82.5%的高水平。日本市场在灾后的复苏能力亦十分大。另外，内地市场的同店销售亦有8%以上增长，较平均水平为高。因此，预期内地市场可成为集团未来增长动力。目标24.5元，止蚀19.9元。

　　友邦保险(1299)中期纯利上升24%至13.14亿美元。期内，新业务价值上升32%至3.99亿元，较去年平均上升20%进一步改善。新业务利润率增加2.3个百分点至36%水平。总年化新保费上升23%至10.94亿元。数据反映出集团增长动力持续。集团偿付能力充足率为356%，远高于150%的最低要求。目标31元，止蚀于27元。

　　港股无疑备受美国债务问题所困，却始终能力守7月21日下跌裂口22,347至22,093之底，如美债债情恶化，恒指会失关和下试刚创裂口21,987至22,232，或21,685至21,509密集防区，即：深化整固也。除非美债之议于8月2曰大限之前竟其功，恒指始会反覆上试22,728至22,599。

　　股份推介：联华超市(0980)的股东应占溢利于2010年达6.22亿元(人民币，下同)，同比增长22.8%，与2009年的22.9%相若，乃因成本控制取得成效：(A)销售成本222.76亿元同比增长6.68%，较营业额258.87亿元的涨幅7.78%少增1.1个分点，毛利率亦由上年的13.05%调高为13.24%；(B)超级市场营业额虽只是增长1.3%至101.71亿元，和占总营业额比重35.9%，分部溢利增长7.1%，却达到3.51亿元，而经营利润率则由上年的3.5%提升0.2个百分点至3.7%，为贡献最大的一个板块。联华超市股价在7月29日收17.08元，跌0.352元。日线图呈阴烛，RSI顶背驰势头略转弱，STC有温和派发信号，如失16.74元至16.47元区间，便得下试密集支持15.96元，越17.5元，可望反覆战20元。

　　美国国债死线逐步迫近，惟白宫及两党似未有达成共识之势，一时间市场担心美国违约或被降评级之说此起彼落，投资者入市态度继续审慎；业绩期临近，市场偷步炒作支撑港股，恒指一周只微跌0.02%或5点报22,440点，国指则跌1.8%或225点报12,374点，日均成交稍为增加3%至655亿元。纵使美国最终可通过削赤方案触发大市回升，惟欧债问题、中美两国的经济前景等问题仍然困扰大市，限制反弹力度。

　　股份推介：中国神华 (1088)主要在中国从事煤炭生产及销售、发电及售电，并经营煤矿和综合铁路网络和港口，主要为集团的煤炭销售提供运输服务。中国神华第一季度营业收入473.89亿元人民币(下同)，按年增加41.1%，录得纯利110.31亿元，增长16.6%，每股盈利55.5分。其陕西省郭家湾电厂1号300兆瓦机组顺利通过168小时试运行并投运，该机组为公司首台300兆瓦等级的回圈流化床发电机组，郭家湾电厂设计规模为2×300兆瓦的资源综合利用发电项目。集团集成煤炭与电力业务将有助减少煤价浮动的不利影响。中国神华现价预测市盈率14.7倍，估值仍属合理。