港股透视：金沙中国次季业绩强劲

　　中银国际

　　拉斯维加斯金沙集团和金沙中国(1928)公布了2011年2季度业绩。金沙中国总净收入增长14.9%至10.7亿美元，调整后息税折旧前利润和净利润分别增长27.5%和100%至3.82亿美元和2.67亿美元。管理层预计，第五地段及第六地段一期度假村项目将于2012年1季度开业，二期和三期项目将分别于2012年3季度和2013年初开业。

　　公司2季度业绩和最近的经营状况符合我们在7月25日出版的首次评级报告中给出的预期。我们预计，公司的贵宾(VIP)业务2011年将持续改善，理由包括：(1)集团增加了营销人员并提高了服务标准；(2)2季度，VIP桌的胜率提高；以及(3)公司与中介人的关系更加紧密，这与我们和澳门最大的中介公司进行调研时获得的信息相符。我们维持对该股首选买入的评级，目标价28.30港元。

　　威尼斯人VIP筹码量续走强

　　威尼斯人澳门和VIP业务拉动博彩业务收入贡献提高2季度，威尼斯人澳门在博彩业务总净收入中的占比由去年同期的54%提高到了61%。根据我们的渠道调研，澳门银河酒店开张后，5月和6月威尼斯人澳门的酒店入住率有所上升；2季度，威尼斯人澳门的VIP筹码量年比增长36.9%(同比增长8%)至134亿美元。我们预计，威尼斯人澳门的VIP筹码量将持续走强，特别是在公司与中介人的关系更加紧密的情况下。

　　评级面临的主要风险：如果新娱乐场和酒店的客流量不及预期，那么第五地段及第六地段度假村项目的大量资本支出(40.3亿美元)可能导致投资回报明显下降；如果路湲金光大道第七和第八地块项目未能获得澳门政府授予的土地所有权，那么公司将损失1.021亿美元。

　　估值：基于现金流折现模型，我们得出的目标价为28.30港元，对应13.9倍企业价值/息税折旧前利润和22.5倍2012年预期市盈率。