永亨银行(0302)为本地较小型银行中管理质素最佳的银行之一，且其股价的估值偏低，我们继续给予该股买入评级。按已入帐盈利计算，股本回报率于2009年反弹至10%，而按经常性盈利计算，股本回报率则反弹至12%，当永亨的复苏势头持续至2011年时，其股本回报率可望回复至15%左右的历史水平。因此，即使我们并无因永亨可能成为被收购对象而给予该股任何溢价，我们仍将其目标价定于82.00元，相当于2010年估计市净率1.8倍。
该行受惠于资产质素改善，于本年度的减值贷款比率下降20个百分点至0.51%，而贷款减值拨备则大减88%至仅5,300万元。尽管年内经营成本继续持平，惟上述按市值计价亏损使成本与收入比率提升139个基点至55%。即使员工成本下降，但有关销售雷曼兄弟迷你债券而作出的赔偿导致成本与收入比率上升。该行较早前采取控制成本措施，如员工无薪假期、延迟资讯科技及广告开支，惟这些措施已告一段落，成本压力正在上升。然而，我们预期当雷曼相关的开支告一段落时，永亨2010年的成本与收入比率将有所改善。 (摘录)
安徽海螺升势有余未尽
美国财长盖特纳昨日突然访华，与国务院副总理王岐山会面，市场猜测他会对人民币升值施加压力。受到盖特纳访华消息刺激，一年期人民币不交收远期合约，昨早再升0.1%至6.6324，续创11周新高。航空股一向被视为人民币升值的主要受惠股，观乎南方航空(1055)连日来反覆创出年内新高，昨曾高见3.94元，不过最后却急回至3.74元报收，只涨2.19%。南航已定于本月12日公布去年全年业绩，由于集团早前已发盈利预喜，料业绩将亏转盈，因此预计近期的大升已基本上反映了有关的利好因素。
安徽海螺(0914)在昨日调整市的走势仍见硬净，全日大部分时间均呈升势，收市报55元，升0.4元，升幅为0.73%。安徽海螺较早前公布，截至去年12月底止全年业绩，录得纯利35.06亿元人民币(下同)，按年增长34.47%，每股基本盈利1.98元，派末期息35分，另建议以每10股转增10股的方式派发红股。
继去年业绩理想外，安徽海螺今年首季出现淡季不淡的情况，集团刚发出盈喜，料今年首季盈利大升约90%。按中国会计准则计算，海螺去年首季盈利为4.1亿元(人民币，下同)，每股盈利为0.23元。集团首季业绩报喜，据悉主要受惠于内地固定资产投资的拉动，加上产品售价及销量期内均有上升，都成为推动盈利的动力。此股现价市盈率已降至约24倍，今年预测将进一步降至18倍的较合理水平，在股价技术走势向好下，估计其短期有力挑战年高位的61.3元，跌穿10天线的50.4元作为止蚀位。
投资策略：
安徽海螺：业绩表现理想，有利估值变得较合理，在走势呈强下，应有利其续攀高。
目标价：61.3元
止蚀位：50.4元
港股透视：盛高置地新收购具吸引
盛高置地(0337)宣布收购海南可开发楼面总面积100万平方米项目50.1%的权益，这样公司的总权益土地储备面积就达到了590万平方米，已接近中型开发商的土地储备规模。此次收购符合公司扩大在现有地区业务规模的战略，且1,650人民币/平方米的价格颇具吸引力。
我们估计，此次收购将使公司的2010年每股净资产值提升1.20港元至14.00港元。因此，我们将目标价由6.40港元上调至7.00港元，较2010年每股净资产值预测折让50%。维持对该股的买入评级。
盛高置地宣布收购海口可开发楼面总面积100万平方米项目50.1%的权益。该项目原本于09年10月挂牌出售，价格为16.5亿人民币，盛高置地以2.104亿人民币参股并向该项目提供12.9亿人民币的免息贷款，从而以1,650人民币/平方米的土地成本成功收购该项目。该项目位于海口市滨海大道南侧，容积率2.94倍，用途包括住宅、商业、金融及酒店。
我们认为，鉴于最近海口市房价的大幅上涨以及公司此前海口荣域项目的均价已高达12,000人民币/平方米，因此该项目的平均毛利率将达到42%。但是，我们假设该项目将于2012年以后才开始生成盈利贡献。
包括之前收购的两个无锡项目，公司今年收购的权益建筑面积已达170万平方米。这些收购都符合公司加快销售进度并增加在现有城市项目数量的战略。2010年1月，合同销售额达到10亿人民币。公司2010年的销售目标是91亿人民币。我们假设，合同销售收入再加上一些内部资源足以支付此次收购海口项目的资金。我们预计2010年底净负债率将保持在59%的合理水平。如果销售进度加快，我们预计公司将加速收购土地并持续扩大土地储备规模。
估值较每股净资产值折让63%
鉴于此次收购的土地成本较低，我们预计新的海口项目将使公司每股净资产值提升1.2港元，因此我们将2010年每股净资产值预测由12.80港元上调至14.0港元(不包括红利股)。但是，我们维持2010-12年的盈利预测不变，因为我们认为海口项目将于2012年以后才带来盈利贡献。当前，股价较2010年每股净资产值折让63.2%，2010年预测市净率和市盈率分别为1.06倍和5.8倍。我们认为，鉴于公司未来几年的高增长前景，当前的估值颇具吸引力。同时，我们还认为，如果公司未来成功转型为中盘开发商，市场还将对其进行重估。
