海螺水泥(0914)于近日公布了09年业绩，公司实现营业额为人民币249.98亿元，比上年同期增长3.18%。公司的净利润为人民币35.06亿元，与2008年同期相比上升34.48%，每股盈利为人民币1.98元，符合市场预期，每股经营活动生成的现金流量净额由08年的2.98元/股同比增长33.6%至3.98元/股。分配方案为每10股转增10股，派发末期股息每股人民币0.35元。

　　09年公司收入增速放缓，但盈利能力提升明显。09年公司全年实现水泥和熟料合计净销量为1.18亿吨，同比增长16%，销售额增长3.16％，销售金额低于销量增长幅度主要是销售价格回落所致，公司09年每吨水泥价格211.2元，较08年降低26.2元/吨，同比下降11.1%，但公司的成本得到有效控制，09年水泥成本150.9元/吨，较08年降低27.3元/吨，同比下降15.3%，公司产品综合毛利率较上年上升3.6个百分点至28.7％，其中熟料毛利率上升4.9个百分点，42.5级和32.5级水泥毛利率分别上升4.5和0.5个百分点。

　　产能扩张稳 成长获保障

　　09年公司的资本支出计划为80亿元，相继有湖南海螺、北流海螺、平凉海螺等9条5,000t/d熟料生产线，以及石门、宁海强蛟、六安等12台水泥磨建成投产，新增熟料产能1,620万吨、水泥产能1090万吨，同时当前有重庆、礼泉、临湘等在建专案正在稳步推进，我们预计公司10年的资本支出将达到100亿元，公司10年全年预计新增熟料产能将达到2,880万吨，水泥产能5,000万吨。

　　维持买入评级，目标价58.5港元。公司09年西部区域的销量大幅增长，同比增长280.2%，国家正加大西部大开发力度，加快西部灾后重建，预计将继续促进水泥需求旺盛增长，公司正加快四川、重庆、甘肃、陕西项目的建设，平凉的熟料生产线已经于09年11月份投产，我们看好公司的西部扩张战略，以自由现金流折现法为估值基础，我们将平均资本成本率定为9.3%，永续增长率设置为3%，我们维持对公司的买入评级，将12个月目标价定为58.5港元。