兼对地方债务规模的跟踪测算

    本文要点
    对审计署部分地方政府性债务审计结果的点评
    ——1.1、我们认为本次审计，有很强的抽查意味。我们的跟踪发现，本次审计署审计的18个省份中，有11个在2011年并未公布审计情况。
　　——1.2、36个地方本级政府债务总规模增长12.94%。截至2012年底，36个地方政府本级政府性债务余额38 475.81亿元，比2010年增加4409.81亿元。我们认为，12.94%的债务余额增速，可能低估了地方政府负债规模的增长。根据我们自身的跟踪，2010-2012年间，地方政府负债的余额增速约在21-38%左右。主要的差异可能来自于2011年地方政府究竟是否偿还了部分债务。
　　——1.3、债务滚动成为债务变化形式。通过审计署的数据可以发现，36个主要城市2011年和2012年共计举借债务为17727万亿，而同期，新增债务为4409.81万亿。因此，这也就意味着13317.2万亿的债务，事实上是借新换旧。
　　——1.4、快速资产形成之后，融资平台实体的收入大增。审计署公布的233个融资平台公司，收入总额和利润总额分别比2010年增长53.04%和13.74%。而结合我们自己的数据可以发现，我们估算的经营性现金流流入，2012年末比2010年末增长60%。这和审计署公布的财务数据大致接近。这说明了这两年，大量的项目形成之后进入了业绩释放阶段。同时，这也间接证明了地方政府可能并没有在2011年通过卖出相关的资产来削减债务规模。
　　——1.5、新问题：未来偿债收入来源可能会更紧。在地方政府的投资结构上，交运、仓储和邮政业是第二大投资去向，且在过去，往往形成优质和盈利资产。如果随着高速公路投资回报率的下降以及二级公路取消收费，则势必降低这一部分资产给地方政府带来的经营性现金流流入，在未来会更一步恶化地方政府负债。
　　地方政府负债的跟踪估算——2012年下半年，地方政府通过负债扩张托经济已经成为共识，2012年地方政府口径共增加负债2.5万亿左右。
　　——对于地方政府债务估算的争议点在于2011年地方政府是否压缩了债务总规模。按照完全压缩和完全没有压缩两种情形考虑，地方政府到2012年末总负债在13.17万亿（完全压缩）到15.1万亿（完全没有压缩）之间。