中国人民银行决定,自2015 年5 月11 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3 倍调整为1.5 倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　事件评论

　　本次降息以稳增长换调结构的时间。调结构激发经济长期增长动力,是我国重要的改革目标。4 月PMI 与3 月持平,显示制造业压力仍然较大。4月CPI 虽有所回升,但仍处于1.5%的较低水平,为降息创造良好的条件。

　　继去年11 月以来,已有两次降息两次降准,3 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%,较12 月份下降36 个BP,企业融资成本进一步下降,降息效果较为显著,以实现稳增长的目的。

　　对行业净利增速的负面作用较小。根据初步测算,对称降息对各家银行既可能是正面影响也可能是负面,绝对值不大,综合影响行业净息差-1BP,净利润-0.8%。央行有关负责人表示,由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少,预计金融机构基本不会用足这一上限,因此我们估计对成本冲击有限。存款保险制度的实施与存款利率上限的提高使利率市场化不断纵向深入,利润表面临一定压力,仍维持行业全年2%增速判断。

　　宽松是银行资产负债表修复的最佳窗口。一方面,降息通过减少企业财务负担,从而有效减缓银行的不良贷款生成压力,对资产质量的正面作用或大于对盈利的负面影响。另一方面银行目前仍是货币政策的主要传导渠道,虽然行业息差收窄压力较大,但在货币政策偏宽松周期中,银行业体量仍有一定的向上增长空间,未来五年规模仍可给银行贡献一定的利润增长,而资产证券化和混业趋势则是提升银行盈利能力的长期内生源动力。

　　投资建议:本次降息幅度略低于市场预期,银监会规范行业收费短期也不利于市场情绪。但中期来看,业务分拆、员工持股计划推进以及跟进的多重利好将持续释放。长期来看,资产证券化和混业经营为打开行业的盈利空间。自本轮行情启动以来,银行涨幅靠后,跑输大盘超30%,有一定的补涨需求。目前行业估值对应2015 年PB 为1.20X,维持看好判断,个股推荐混业经营市场化程度高的兴业和低估值兼国际化的中行、交行。