投资概要：

　　9月份的经济将正式入秋。9月份中国汇丰PMI预览值虽再创六个月的新高。但汇丰PMI的采集样本主要以中小企业为主。中小企业的预期往往是滞后的，且波动较大。九月份上旬和中旬的重点电厂煤耗同比增速较7、8月份下降，工业生产有所收缩。西本新干线钢材价格指数整个9月份已全面回落，预示着9月份的固定资产投资将小幅下降。

　　9月份的出口也并太可能再创新高。首先，美国经济至少在短期受到财政困境的干扰;其次，海外圣诞节的订单一般会安排在9月份之后。即使海外需求向好，9月份的海外消费“增量需求”也会被延后至10和11月份;最后，新兴市场汇率贬值对中国出口具有一定的替代效应。因此，9月份的出口并不太可能再创新高。

　　综上，9月份的宏观数据或许并不如汇丰PMI显示的那么乐观。

　　外汇占款可能将继续增长，但流动性并不宽松。官方人民币即期汇率和海外市场之间存在套利空间吸引套利资金流入国内。美国QE的暂缓退出又在一定程度上缓解了国内资本外逃的压力。故9月份的外汇占款甚至可能会超过8月份。但中国信贷投放实质上仍按照总量控制、比例协调的原则进行，9月份的信贷将受比例控制而下降。加之季末因素，9月流动性整体上并不宽裕。然而，由于农产品价格的上涨，未来通胀有所抬头。

　　投资建议：大类资产配置选择上，我们建议未来全面降低股权类、债券类资产的比重，适当提高货币资产和农产品商品资产比重。股权类投资可适当选择低估值的改革题材类股票。

　　国联证券股份有限公司 研究所