华泰证券张平
　　地产销售回暖提升园林行业景气：地产前5 月各项数据，增速均小幅回落，主要还是去年5 月基数较高的原因，今年单5 月的环比数据，投资环比提升25.97%，地产销售面积环比提升5.59%，景气依然上行，目前新开工及土地购置增速仍在低位，销售回暖的传导效应下半年地产新开工增速将稳步上行，提升园林行业景气度。市政项目仍将维持高增长：2012 年公司市政工程收入约为4.5 亿元，占总收入比重为14.10%，目前公司在手的6 项重大市政工程金额达到35.5 亿元，预计公司未来三年的市政工程收入将达到10 亿元、15 亿元和22 亿元，到2015 年市政工程的收入占比将提升至29.60%。
　　毛利率将走出2012 年的低点：受益于高毛利率的市政项目占比提升，公司工程毛利率多年来一直呈现持续走高态势，市政项目的占比仍将持续，工程毛利率还有望继续
　　提升;设计业务毛利率逐步回归正常水平：2012 年设计毛利率出现一定幅度的下滑，随着设计业务的持续增长，带动人均效率提升设计业务毛利率将回归正常水平;内生性角度看增长：棕榈园林的人均效率明显低于其他园林上市公司，即便和业务结构更为类似的普邦园林相比，也存在一定差距，在一个快速成长的行业，短期快速扩张终的负面影响，终将随着公司收入的不断增长所消化，今年以来随着地产销售的好转带动园林行业景气提升、同时前期扩张中所培养了成熟团队以及跨区域的营销网络，将进一步加快公司收入规模的速度，最终人均效率的提升会将前期快速扩张的负面效应转向正面，2011 年相对超前的人员扩张的负面效应，会随着收入的持续增长而逐步消散。
　　投资建议：我们预计2013-2015 年公司EPS 为0.90 元、1.21 元和1.55元，在园林板块中公司的估值水平偏低，随着公司业绩增速的逐步体现，估值将逐步上行，我们上调公司评级至“增持”，给予2013 年30X的估值水平作为公司的合理估值，目标价格27 元。
　　风险提示：市政项目进展低于预期 地产调控加剧。（原载于证券投资）