事件：

　　股权激励草案，拟授予94 人980 万份股票期权，行权价24.54 元，有效期5 年。

　　评论：

　　1、高行权条件彰显管理层信心，及对公司迎来主升浪的判断

　　股权激励要求 2013 年-2016 年归属母公司净利润分别较2012 年增长30%，76%，165%和295%，年均复合增长率高达41%，对应2013 年-2016 年年度同比增速分别为30%、35%、50%和50%。

　　2、行权条件的实现需要一次规模15 亿-20 亿的权益融资

　　地产园林内生性增速在30%-40%，棕榈园林地产园林平台打造完成，进入收获期，基本能够在无外部权益融资情况下实现30%以上的持续增长。市政园林内生性增速在10%-20%，市政园林属于资金支持下的脉冲式成长，棕榈园林经过吸取教训并进行战略调整后，棕榈园林有意提升市政园林业务比例，预计公司需要在考核期间实现一次15 亿-20 亿规模的权益融资，另外十二五期间市政园林(含生态修复)投资规模将扩张100%以上，我们对行权条件的实现持乐观态度。

　　3、市场分歧逐步修正

　　关于管理层的分歧：股权激励反映管理层对公司进入主升浪的基本判断，以及管理层重塑市场信心的积极态度;

　　关于资金需求的分歧：管理层测算2013 年新增收入的对应的营运资金约4.5亿，与我们《棕榈园林—平台驱动，周期共振》中测算逻辑及其对应的结果类似。公司授信额度接近40 亿。

　　4、投资建议

　　投资思路：行业处于黄金年代，政策驱动(城镇化建设和美丽中国建设)驱动估值;企业与行业周期向上，业绩保持快速增长;市场分歧导致股价低估。

　　股权激励的推出及管理层对资金的测算，将使得市场分歧逐步得到修正。

　　预计 2013 年EPS1.24 元，按2013 年30 倍PE 对应37.2 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　5、风险因素

　　房地产调控，渠道布局，市政园林业务低于预期，应收账款回收风险。