给予“增持”评级。加加食品未来增长的关键在原定位中档的品牌及布局于二三线市场的渠道需调整,以适应募投高档产能的释放。

　　Q3 是公司酱油新品推广的重要观察期,鉴于公司所处行业发展良好,当前低估值也反映了市场低预期,我们认为公司值得紧密跟踪,预计2013、2014 年EPS 分别为0.99、1.28 元,目标价24.8 元,“增持”。

　　公司以“淡酱油”、“茶油”战略提升产品结构以期实现新一轮增长。

　　公司近年来增长放缓,原因是原酱油产能未适应行业生抽替代老抽的趋势,及原植物油业务缺乏竞争力,募投项目将使高档酱油产能翻番、茶油产能从1000 吨提升至1 万吨,预计将在下半年11 月份达产。

　　Q3 是公司酱油新品推广能否打开长期增长空间的重要观察期。公司7 月份将调整升级现有产能,试水中高档新品“原浆”酱油。该新品将以一二线城市为主要市场,依托公司原有的100 强经销商实现推广,给予较大的渠道价差形成推力,希望通过大商推广成功形成示范效应,带动其它经销商跟进。但目前一二线城市中高档酱油有海天、厨邦、李锦记等强劲对手,因此新品能否成功尚需跟踪。若推广顺利,配合11 月募投高档酱油产能释放,则有望打开长期增长空间。

　　传统植物油业务受行业整体疲软及竞争加剧影响,尚难改善,茶油是长期看点。去年以来植物油市场价格持续下行对公司形成压力,短期难言改善。茶油占公司总收入3%,毛利率约50%,空间巨大,是长期看点,公司茶油尚处于推广培育期,近期或在品牌、渠道上独立于原植物油的模式进行运作,以配合下半年产能释放,值得跟踪。