事项：公司公布2013年一季度财报，实现营业收入2.20亿元，同比下降23.32%；实现净利润2094.54万元，同比小幅下滑3.91%。 
　　平安观点:.业绩下滑源自合并范围变化公司收入和净利润下滑，主要是因为公司2012年6月对外转让全资子公司青岛世纪龙力，导致合并范围发生变化。今年1-3月，木糖醇出口规模同比出现明显反弹，但平均价格仍处于底部。同时，玉米平均成本仍然处于较高水平。在此情况下公司业绩仅出现小幅下滑，高于我们预期。 
　　功能糖业务平稳开展低聚木糖依然是公司利润主要来源，售价超过7万元/吨。我们维持此前判断，认为在燃料乙醇业务分摊更多成本的前提下，今年公司低聚木糖的毛利率将继续提升。公司产品有望近期获得美国FDA认证，为开展国际市场打下基础。“年产6000吨低聚木糖项目”有望在年内投产，公司正在积极进行终端建设，并于具备较强终端能力的企业积极寻求合作，预计全年销量相比去年有望实现明显增长。木糖醇方面，预计全年将实现量和价的共同反弹。 
　　燃料乙醇业务潜力巨大公司今年1-3月燃料乙醇供货量分别为2600、2200和2600吨，一季度供货总量7400吨，高于去年四季度的6800吨。目前公司燃料乙醇产能为6万吨/年，供货规模将逐渐扩大。目前国内共5家燃料乙醇定点供货单位，年产量不足200万吨，而国内燃料乙醇年消费量超过300万吨，缺口明显。国内燃料乙醇行业在2007年以后发展出现停滞，主要是因为以玉米为原料的技术路线已经不符合国情。广西中粮生化的第1.5代技术也存在原材料制约因素。公司凭借全产业链成本优势和自主纤维素酶技术优势率先实现第2代燃料乙醇量产，有望为燃料乙醇行业带来新一轮发展高峰。 
　　财务费用控制具备较大改善空间2013年第一季度，公司财务费用为908万元，大幅高于去年同期的362万元。财报显示目前公司货币资金达到15.99亿元，我们预计公司今年可能进行一些投资行为，包括玉米产业链中某些关键环节的产能扩张等。同时，预计公司将对现金进行更有效的管理，争取降低财务费用。 
　　全年业绩前低后高，维持“强烈推荐”预计政策和市场因素导致公司全年业绩将表现出前低后高的趋势。暂时维持公司13-14年0.71和0.9元的盈利预测，对应动态PE分别为25、20倍，继续给予“强烈推荐”评级。 
　　风险提示1、燃料乙醇实际供货量低于预期；2、功能糖出口规模和价格持续低迷。