评论:尽快通过改革行动向市场传递信心
来源:21世纪经济报道 发布时间:2016年02月20日 07:24 作者:

    春节过后,中国商务部、发改委在两场新闻发布会上分别就人民币贬值问题发声,力挺人民币汇率,央行行长周小川在接受采访时表示中国有充足的外汇储备保证国际收支有余和人民币稳定,人民币不存在持续贬值的基础。周小川还称,不会让投机力量主导市场情绪。

    与此同时,国家媒体继续批评境外人士或媒体所谓的“中国硬着陆”言论,并表示,全球市场的波动与中国无关,因为春节期间中国休市以及暂停发布数据,但国际市场出现了大幅波动,因此,中国因素对国际市场构成冲击是不存在的“想象”。

    可以说,由人民币贬值预期造成的“做空中国”暂时偃旗息鼓,主要是外围市场的剧烈动荡,尤其是美元指数的下跌。但是,口头捍卫人民币币值稳定,只是在一个趋势不明显的市场起到暂时稳定信心的作用,要想杜绝“做空中国”的市场冲动,就需要通过行动向市场传递信心。

    事实上,市场最关心的是长期问题而非短期的波动,但是,目前人民币的稳定只是暂时,决定性的长期问题并未改观,比如中国继续增加杠杆,这无疑会增加金融风险,影响市场信心。尽管央行没有采取降准降息等比较强的宽松信号,但是1月份2.51万亿的天量信贷,也制造了同样预期。

    因此,决定中国经济走向并影响市场抉择的主要因素,是中国采取什么样的经济政策,起到什么作用。一个改革措施赢得的信任要比得上一万句力挺的话语管用。主动权在我们自己手里而不是那些对冲基金,对冲基金做空某种货币的前提,是这个国家相关决策犯了错误,错误才会为其“做空”提供机会。

    我们需要改革,而且越快越好。当我们一方面通过刺激楼市鼓励家庭部门加杠杆,并通过政策性银行大规模放贷抬高中央政府的杠杆后,必须同时推进企业去产能与去杠杆的过程,有计划地消灭僵尸企业与过剩产能,并处理由此带来的坏账。我们必须同时加速要素价格改革,让市场配置资源,鼓励民间创业投资。

    虽然中国有了全面改革的顶层设计,而且也制定了国企改革方案以及推动“供给侧结构改革”,但目前看,相关执行部门的步调还需加快,改革不大力推进,会损害市场的信心,与此同时,经济还继续增加杠杆,会带来不好的预期。因此,市场并不害怕新的刺激,而是担心改革继续空转,损害经济肌体的“病灶”没有消除,而新的刺激政策又会积累更大的问题,结构更加失衡,经济体系更加脆弱。

    现在我们陷入一种悖论,经济需要去杠杆以避免更大的债务泡沫风险,但是去杠杆会形成通缩效应,导致资产价格下跌,影响经济稳定。所以,我们只能照顾当前的稳定需要,暂缓去杠杆,并且为了稳定还要继续增加杠杆。那么,就会继续增加债务规模,因避免眼前的阵痛而将问题不断延后的做法,会积累更大的风险。

    美国1980年代的滞胀就是长期不断的采取凯恩斯主义政策,利用货币和财政刺激的结果,而最终解决这个困局的做法,就是大幅提高利率导致市场硬着陆,否则,市场永远处于混乱和失灵,而无法健康的运转。同样,在经济泡沫破灭后,日本也是通过持续财政投资稳定市场,而不是让病入膏肓的银行业进行重组,推动结构性改革。延续至今,日本经济依然半死不活,政府债务过于庞大,中央银行政策失灵。

    从1月份的信贷结构看,大部分可能流入了地方政府的项目与国企,但这类投资的回报率很低,在经济下行压力较大以及财政收入下滑的背景下,这类投资对经济的拉动作用有限,但未来不良的概率很高。因此,需要正视这个问题。未来,应该将更多的货币投入到高效的部门。如果中央财政增加杠杆稳定经济,那么必须尽快降低企业部门的杠杆率,推进兼并重组。以此来缓解未来中国可能面临货币与财政的双重压力。

    回击空头需要更实际的行动,在一个半封闭的市场,且债务国内化,境外投机势力很难撼动中国货币,因此,实际上最需要信心的是国内市场与企业,只要国内市场充满信心,没有任何一种力量能做空中国。在目前短暂的平静时期,中国应该抓紧时间推出一些改革措施,恢复市场信心,激活市场活力。